Инновационная экономика и инвестированный капитал

И.А. Астраханцева,
кандидат экономических наук,
доцент кафедры финансов и кредита
E-mail: astrahantsevaia@gmail.com
Торгово-экономический институт
Сибирского федерального университета
финансовая аналитика проблемы и решения 19 (205) - 2014

В статье представлены результаты исследований по обобщению и систематизации различных мнений по трактовке экономической сущности инвестированного капитала как объекта финансового управления организаций, проходящих этап инновационного развития. Рекомендации направлены на повышение качества информационного обеспечения принятия управленческих решений по составу инвестированного капитала.

Стратегические приоритеты современных компаний на повышение конкурентоспособности связаны с инновационной экономикой, которая характеризуется пониманием жизненной необходимости инноваций для преодоления отставания в темпах экономического развития. То, что учеными обозначается как «готовность экономики воспринимать инновации» [11, с. 24], для практического менеджмента, на взгляд автора, означает успешную реализацию долгосрочных целевых установок на формирование источников экономического роста.

В этих условиях финансовая стратегия как один из видов функциональных стратегий призвана оказывать финансовую поддержку воплощаемой базовой корпоративной стратегии, направленной на безусловное достижение генеральных, крупномасштабных целей, представляющих собой описанные в формализованном виде желаемые параметры конечной стратегической позиции.

Длительный горизонт бизнес-планирования обусловливает способы и методы финансового управления, включающие в себя выполнение основных функций финансов организаций. Представляется, что выразителем этих функций при разработке и реализации финансовой стратегии и долгосрочной финансовой политики является инвестированный капитал, управление которым осуществляется в соответствии с приоритетами инновационной экономики.

Цель данной публикации состоит в систематизации и анализе различных подходов к определению экономической сущности этого вида капитала как первого этапа процесса формирования финансовой модели управления экономическим ростом бизнеса (см. рисунок).

Единый контур управленческого процесса

Актуальность темы исследования обусловливается тем, что категория инвестированного капитала характерна для стоимостного финансового менеджмента. В настоящее время концепция стоимости принята экономическим сообществом в качестве базовой, приоритетной.

Одним из наиболее востребованных в современном менеджменте показателей финансовой результативности является экономическая добавленная стоимость (англ. Economic Value Added, EVA), которая в последние годы все чаще применяется в практике современных компаний.

Приведем один из вариантов расчета показателя EVA:

EVA = NOPAT — WACC x Invested Capital,

где NOPAT — операционная прибыль после уплаты налогов;
WACC—средневзвешенные затраты на капитал;
Invested Capital — величина капитала, которая была инвестирована в бизнес [4, с. 60-64].

Как видно из формулы, EVA дает оценку результатам управления инвестированным капиталом. Считается, что только положительное значение EVA характеризует эффективное управление капиталом, нацеленное на повышение рыночной стоимости компании. Значение EVA, равное нулю, характеризует результат, при котором инвесторы получают норму возврата, компенсирующего предпринимательские риски.

Согласно теоретическим основам финансового менеджмента, система управления капиталом представляет собой механизм разработки и обоснования управленческих решений по вопросам его формирования, распределения и эффективного функционирования.

Использование традиционного для российской теории и практики термина «механизм» объясняется стремлением подчеркнуть, что все элементы системы управления, приоритеты, цели и состав показателей, которые количественно описывают эти цели, процессы формирования целевых показателей финансовой результативности, а также значения параметров, очерчивающих границы финансовых рисков при выборе методов и способов планируемого управляющего воздействия, гармонизированы между собой на основе базовых и современных концепций финансового менеджмента, объединены единой финансовой логикой, едиными принципами и правилами финансового планирования, регулирования и контроля в составе модели управления финансами организации на определенной фазе ее жизненного цикла.

В выполненном исследовании под финансовой моделью понимается формализация, условное описание экономической логики взаимосвязи и взаимодействия различных элементов бизнес-модели компании с компонентами внутренней и внешней финансовой сред с помощью контролируемых финансовых показателей, отражающих причинно-следственные связи между управленческими решениями, принимаемыми различными центрами финансовой ответственности, и ключевыми показателями финансовой результативности [2, с. 25]. Для инновационной экономики, на взгляд автора, в этом качестве должна выступать модель управления инвестированным капиталом.

Заметим, что цели и задачи управления капиталом естественным образом вытекают из основных функций финансов организаций: обеспечивающей, распределительной и контрольной. В свою очередь, задачи формирования и распределения капитала по различным направлениям использования, видам деятельности в соответствии с целевыми установками на эффективность обусловливают и задают признаки классификации капитала. Последние позволяют на начальном этапе исследований сформировать альтернативные варианты управленческих решений, а на заключительном—обосновать выбор рекомендуемого (рационального) варианта. Следовательно, значимые признаки, характеризующие инвестированный капитал как объект управления, должны подчиняться целям и задачам стратегического менеджмента.

В научной и учебной литературе встречается достаточно много мнений относительно сущностных и специфических характеристик инвестированного капитала, часть которых приведена в таблице.

Обращает на себя внимание тот факт, что в большинстве источников указывается методика расчета показателя. Изучение литературы позволяет выделить следующие обобщающие начала в понимании сущности инвестированного капитала.

Во-первых, представленные характеристики содержат классификационные признаки капитала по источникам, формам привлечения и характеру использования. По источникам формирования инвестированный капитал может быть и собственным, и заемным, привлекаемым из внутренних и внешних источников. По формам привлечения это может быть основной и оборотный капитал.

Во-вторых, в качестве направлений инвестирования финансовых средств рассматриваются инвестиционные и текущие операции, так как операционная деятельность предполагает наличие экономического, производственного потенциала, т.е. решение в полном объеме задачи ресурсообеспечения предпринимательской деятельности как основными, так и оборотными активами.

В-третьих, в часто встречаемой трактовке капитала как суммы собственного капитала и долгосрочных обязательств просматриваются черты инвестиционных ресурсов, которые нацелены на долгосрочный эффект, отдачу в течение длительного периода.

Таким образом, одним из сущностных признаков инвестированного капитала является период использования финансовых средств — долгосрочный. По мнению автора, к пониманию данной характеристики следует подходить с позиций не столько бухгалтерского учета, сколько управленческого.

В бухгалтерском балансе долговые обязательства подразделяются на краткосрочные и долгосрочные в зависимости от срока погашения. Для экономики предприятия не менее значимым является срок, в течение которого сохраняется определенная форма партнерских отношений в финансовых периодах, следующих за отчетным. Погашение обязательств в заданном объеме и в предусмотренные сроки в текущем периоде — это необходимое условие следующего витка деятельности хозяйствующего субъекта.

Стратегическое партнерство как основа финансового планирования и прогнозирования позволяет компании поддерживать устойчивую структуру пассива баланса в течение всего срока реализации бизнес-планов и проектов. При этом участие каждого из источников финансовых средств, в том числе тех, которые в балансе отнесены к краткосрочным, может быть обусловлено долгосрочной формой партнерских отношений, позволяющих финансировать и наращивать активы на постоянной основе.

Трактовки экономической сущности инвестированного капитала

Автор Сущностные характеристики по источнику
А.А. Гусев Капитал, вложенный в активы, необходимые для осуществления основной деятельности. Как правило, это сумма собственного капитала и долгосрочных обязательств, хотя иногда под инвестированным капиталом понимают все пассивы, необходимые для финансирования основной деятельности [4, с. 59]. «Активы уменьшают на величину привлеченного капитала, по которому не выплачиваются проценты, с целью избежания проблем с оценкой расходов на этот капитал при определении ставки дисконтирования» [4, с. 60]
К. Уолш Многие финансовые аналитики утверждают, и вполне справедливо, что инвестированный капитал представляет собой долгосрочный капитал компании. Обычно его вычисляют как разницу между показателями совокупных активов и краткосрочных обязательств [10, с. 42]. Исключаются все краткосрочные обязательства [10, с. 40]. Однако есть и другие мнения: в категорию текущих обязательств мы обычно включаем банковские заимствования, которые теоретически очень краткосрочны, однако на практике выступают в форме постоянных источников финансирования. Следовательно, с этой точки зрения при вычислении ставок доходности они должны учитываться в составе капитала [10, с. 43]
Е.В. Лисицина, Г.С. Токаренко Вложенный капитал в активы без учета кредиторской задолженности [8, с. 134]
В.В. Неудачин Инвестированный капитал рассчитывается по формуле, в которой из совокупных активов вычитаются беспроцентные текущие обязательства (по балансу), т.е. «кредиторская задолженность поставщикам, бюджету, полученные авансы, прочая» [9, с. 49]. Инвестированный капитал — «задействованный капитал» [9, с. 100]
М.Г. Лапуста, Т.Ю. Мазурина, Л.Г. Скамай, Рентабельность инвестированного капитала характеризует эффективность использования собственного капитала и привлеченных на долгосрочной основе заемных средств [7, с. 219]
С.В. Черемушкин Инвестированный капитал IC рассчитывается «как разность между совокупными активами и беспроцентными краткосрочными обязательствами:
IC = TA — NIBCL,
где TA (Total Assets) — совокупные активы;
NIBCL (Non-Interest Bearing Current Liabilities) — беспроцентные текущие обязательства» [12, с. 60-61].
«Инвестированный капитал — это просто величина капитала, которая была инвестирована в бизнес. Его можно рассчитывать либо на основе активов, либо на основе правой части баланса — собственного капитала и обязательств. Оба варианта равноправны, хотя последний считается более простым» [12, с. 64]
В.Г. Когденко Скорректированные активы формируются как «суммарные активы за вычетом кредиторской задолженности, по пассиву они равны инвестированному капиталу» [6, с. 226]

В этой связи наиболее точным по форме выражения можно признать признак долгосрочного характера привлечения заемных средств при формировании инвестированного капитала. Данный признак присущ той области экономических отношений с кредиторами и заимодавцами, для которой суммы обязательств, постоянно участвующих в кругообороте денежных средств компании в соответствии с целевым характером их использования, являются устойчивыми и контролируемыми на весь принятый горизонт бизнес-планирования.

Поэтому автор предлагает сущностную особенность инвестированного капитала инновационной экономики современных компаний трактовать как черту капитала, обеспечивающего эффективное выполнение финансами их функций при разработке и реализации финансовой стратегии и долгосрочной финансовой политики.

Если направления инвестирования капитала выбираются верно, это находит непосредственное отражение в положительной динамике основных финансовых показателей хозяйственной деятельности. Реализация ошибочных решений сказывается в факте отсутствия экономического роста и даже может проявляться в индикаторах экономического спада.

Ранее автор дал трактовку инвестированного капитала как обслуживающего сферу экономических интересов инвесторов компании [2]. Ввиду того, что в экономической литературе встречаются различные подходы к определению партнеров и инвесторов, необходимо внести уточнения в данное толкование.

Так, в учебном пособии А.Д. Шеремета и Р.С. Сайфулина [13] выделяются основные и не основные партнерские группы. В состав первых включены собственники, заимодавцы, покупатели и государство. Объяснение тому, что в партнерских группах отсутствуют инвесторы, можно найти в учебнике «Инвестиции» под редакцией В.В. Ковалева. Там отмечается, что само предприятие выступает как инвестор — лицо, вкладывающее средства (собственные либо заемные) в тот или иной проект, или лицо, осуществляющее целенаправленное вложение капитала на определенный срок во всех его формах в различные объекты (инструменты) для достижения индивидуальных целей инвестора [5, с. 22].

Различия в трактовках понятий и терминов, которые встречаются как в приведенных, так и в других источниках, можно объяснить целями и задачами исследований в каждом конкретном случае. Так, И.П. Агафонова и С.Л. Челлак в публикации, посвященной выбору схем финансирования инновационных проектов, используют определение «финансовый участник», которое вполне согласуется с методикой оценки эффективности инвестиционного проекта [ 1].

Классификация основных партнерских групп традиционно выполняется по таким признакам, как вклад в хозяйственную деятельность предприятия и требования в отношении компенсации своего участия [13, с. 197]. В проводимом исследовании оба признака сохраняют свою ценность и значимость со следующими авторскими уточнениями:

  • под вкладом в хозяйственную деятельность понимается вклад в эффективное функционирование финансов (эффективное выполнение основных функций финансов) организации; такое участие должно отражаться в движении денежных средств;
  • требования в отношении компенсации своего участия рассматриваются как требования участия в процессах распределения операционной прибыли, формирующейся в результате непрерывного кругооборота средств организации.

Уточненная трактовка инвестированного капитала такова. Он представляет экономические интересы тех основных партнерских групп, которым предприятие придало статус стратегического финансового партнера — участника долгосрочного экономического взаимодействия на период реализации финансовой стратегии и долгосрочной финансовой политики, когда деловые отношения в финансовом аспекте носят устойчивый, плановый и взаимовыгодный характер.

Предприятие выделяет данный круг делового сотрудничества в силу того, что он является каркасом бизнес-модели компании, функционирование которой прорабатывается в бизнес-планах. Устойчивость, предсказуемость деловых партнерских отношений в этом круге является основой, предпосылкой того, что предприятие может выступать как инициатор и инвестор проектов и программ, ориентированных на экономический рост и развитие, а сами планы по обеспечению жизнедеятельности, конкурентоспособности и эффективности компании на длительный период будут успешно реализованы.

Особенность такого экономического взаимодействия проявляется в том, что стратегические финансовые партнеры задействованы не только в процессах распределения операционной прибыли, но и в процессах ее формирования через участие в разработке, оценке или реализации бизнес-планов и в силу этого принимают на себя предпринимательские риски, в том числе инвестиционные и финансовые.

В этих условиях менеджмент организации должен максимально содействовать поддержанию разумного баланса экономических интересов различных партнерских групп, участвующих в ее деятельности, координируя солидарные усилия. При этом высокий уровень эффективности управления процессами реализации базовой стратегии обеспечивается в том числе высоким качеством финансового менеджмента компаний.

В свою очередь, участие инвестированного капитала в разработке финансовой стратегии, по мнению автора, можно рассматривать как способ поддержания экономических отношений предприятия на таком уровне, который в полной мере соответствует принципу контролируемого экономического роста в тех аспектах менеджмента, за которые ответственна финансовая деятельность.

Инвестированный капитал есть гарант обеспечения финансовых потребностей организации за счет устойчивых, управляемых и контролируемых источников, что в декомпозиции дерева целей на рост рыночной стоимости компании позволяет добиваться подцели — выхода на целевое значение показателя средневзвешенной стоимости капитала WACC как фактора стоимости.

Принимаемые решения по управлению инвестированным капиталом описывают целевую структуру капитала по перечисленным ранее признакам его классификации. Данная структура разрабатывается на основе компромиссного подхода ввиду ограничительного характера финансовых ресурсов, находящихся в распоряжении предприятия. Следуя этому подходу при разработке перспективных, долгосрочных планов, компания устанавливает принципы и правила принятия управленческих решений, которые ориентированы не только на обеспечивающую и распределительную функцию финансов, но и на их контрольную функцию.

Последняя должна быть направлена на соблюдение основополагающих принципов предпринимательской деятельности: самоокупаемости, самофинансирования и самостоятельности в принятии тех или иных решений. Угрозы и вызовы, приводящие к нарушению этих принципов, обусловливают определенный уровень предпринимательских рисков.

Обобщая приведенные мнения различных авторов, можно прийти к заключению, что инвестированный капитал выделяют для того, чтобы уже на этапе разработки стратегии и долгосрочной финансовой политики оптимизировать состав и структуру капитала с учетом масштабности и сложности тех функций, которые на него возлагаются. Цель оптимизации многогранна, в том числе это минимизация финансовых рисков и повышение качества финансовой деятельности, касающейся информационного, методического и документационного обеспечения процессов управления.

В такой трактовке экономической сущности инвестированного капитала будет понятной позиция, согласно которой кредиторская задолженность в ее оценке по балансовой стоимости в бухгалтерской отчетности не рассматривается как вид финансового ресурса, ответственного за реализацию стратегических инициатив. При этом не ставится под сомнение ее роль как источника средств, снижающих финансовую напряженность.

Известно, что методы управления кредиторской задолженностью органично входят в состав методов, обеспечивающих сбалансированность и синхронизацию денежных потоков в целях предупреждения возникновения кассовых разрывов. Однако оказываемое воздействие на обеспечение непрерывности кругооборота средств большинства предприятий, как правило, имеет кратковременный характер, а достигнутое в результате движения кредиторской задолженности состояние финансового равновесия неустойчиво, что диктует необходимость привлечения дополнительных финансовых средств.

Представляется, что устойчивым источником финансовых ресурсов может считаться только тот, который позволяет выполнять обеспечивающую функцию финансов самостоятельно в течение всего планового периода.

Значимая роль стратегических финансовых партнеров отражается в высоком уровне ответственности компании перед ними, так как последние получают право на участие в распределении операционной прибыли, генерируемой в результате функционирования инвестированного капитала в течение длительного периода жизнедеятельности компании.

Реализация этого права оценивается стоимостью капитала, привлекаемого из соответствующего источника. Средневзвешенная стоимость инвестированного капитала WACC в формуле расчета экономической добавленной стоимости EVA — это и есть оценка стоимости финансовых ресурсов, направляемых на финансирование активов, используемых в операционной деятельности компаний, по результатам которой генерируются доходы и прибыль.

В свою очередь, вспомогательная роль кредиторской задолженности в процессах финансирования отражается в том, что субъекты соответствующих отношений не участвуют в распределении операционной прибыли.

В экономической литературе часто встречается оценка задолженности как бесплатного источника финансирования (понятно, что финансовые планы, и в первую очередь планы движения ликвидности, всегда ориентированы на недопущение просроченной задолженности). Исключение из состава инвестированного капитала кредиторской задолженности предусматривает общеизвестный алгоритм его расчета как по варианту «совокупный капитал минус кредиторская задолженность», так и по варианту «собственный капитал плюс процентный заемный капитал».

В этом вопросе автор разделяет позицию, согласно которой вычитание всей суммы кредиторской задолженности не всегда является универсальным правилом к расчету рассматриваемого показателя. При проведении экономического анализа по данным управленческого учета качество финансирования определенной части активов допустимо учитывать корректировкой их стоимости, но только в сумме просроченной кредиторской задолженности. Данную ситуацию можно объяснить финансовой логикой: при неблагоприятных условиях и невозможности реструктурировать задолженность предприятие вынуждено продать часть активов. Однако такой сценарий развития ситуации является одним из нескольких возможных.

Неоднозначное отношение к кредиторской задолженности отражено в приведенной таблице. Подчеркнем: точечное цитирование отдельных высказываний не дает полного представления мнений специалистов в этом вопросе. Например, в учебнике [7] помимо отраженной в таблице трактовки инвестированного капитала встречаются и другие суждения. Так, в составе собственных финансовых ресурсов предприятий присутствуют устойчивые пассивы, под которыми понимается устойчивая кредиторская задолженность. При этом кредиторская задолженность включена в состав внешних источников привлеченных средств, не принадлежащих предприятию, но в отличие от заемных не оформляемых специальными кредитными соглашениями и используемых, как правило, безвозмездно [7, с. 26-27]. Классификация заемного капитала, которая встречается в последующем материале, также включает кредиторскую задолженность [7, с. 271]. Налицо многовариантный подход к классификации источников финансирования хозяйственной деятельности, который в практическом менеджменте должен подкрепляться аргументами, вескими основаниями, отражающими особенности развития экономики компании на определенной фазе ее жизненного цикла.

По мнению автора, инновационной экономике в большей степени соответствует гибкий, подвижный алгоритм расчета инвестированного капитала. Предлагается в методических рекомендациях по разработке финансовой модели управления ростом бизнеса ограничиваться приведенной ранее характеристикой капитала как объекта управления.

Развитие государственно-частного партнерства, проектного и венчурного финансирования способствует увеличению числа потенциальных источников финансовых средств, что в числе прочих факторов формирует инновационный потенциал организации.

Например, при определенных условиях в состав инвестированного капитала могут быть включены различные формы товарного и коммерческого кредитов в силу того обстоятельства, что будущие потребители производимых благ задают отличительные характеристики конечного продукта хозяйственной деятельности организации-инвестора, гарантируя общественное признание в случае полного соответствия заданным критериям полезности и качества. При этом субъекты соответствующих отношений могут выступать как стратегические партнеры, предоставляя компании режим наибольшего благоприятствования в вопросах регулирования материальных, товарных и денежных потоков. Тогда в состав инвестированного капитала могут быть включены отдельные элементы кредиторской задолженности. По данному вопросу приведем авторитетное мнение специалистов в области инновационного менеджмента: «К собственным средствам могут быть отнесены также средства, полученные от заказчиков продукции, которая будет получена в результате инноваций» [3, с. 167].

Рекомендации к расчету инвестированного капитала автором формулируются следующим образом. В базовой финансовой модели управления ростом бизнеса инвестированный капитал может рассчитываться как по варианту «совокупный капитал минус кредиторская задолженность», так и в качестве суммы собственного капитала и привлекаемого на основе долгосрочной формы партнерских отношений заемного капитала, позволяющего финансировать и наращивать активы на постоянной основе.

Компании на базовой основе формируют архитектуру целевой модели финансового управления, учитывающей специфические особенности конкретных организаций, в том числе и по составу источников финансирования инвестиций в инновации. В целевой финансовой модели порядок расчета инвестированного капитала может корректироваться относительно метода его расчета в базовой модели.

По своей сути данное предложение согласуется с принципом гибкого подхода к построению системы финансового управления. Представляется, что в противном случае стремление менеджмента компаний полностью соответствовать тем или иным стандартам финансового поведения может сдерживать стратегические инициативы потенциально эффективных субъектов хозяйствования, направленные на формирование источников экономического роста, обеспечивающих устойчивое и длительное функционирование с конкурентным уровнем финансовой результативности.

Список литературы

1. Агафонова И.П., Челлак С.Л. Выбор схемы финансирования инновационных проектов и минимизация финансовых рисков // Финансовый менеджмент. 2006. № 2. С. 70-83.

2. Астраханцева И.А. Управление инвестированным капиталом: методический аспект // Вестник КрасГАУ. 2013. № 11. С. 24-32.

3. Базилевич А.И. Инновационный менеджмент предприятия / под ред. В.Я. Горфинкеля. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2009. 231 с.

4. Гусев А.А. Концепция EVA и оценка эффективности деятельности компании // Финансовый менеджмент. 2005. № 1. С. 57-66.

5. Инвестиции / под ред. В.В. Ковалева, В.В. Иванова, В.А. Лялина. М.: Велби, 2003. 440 с.

6. Когденко В.Г. Краткосрочная и долгосрочная финансовая политика / В.Г. Когденко, М.В. Мельник, И.Л. Быковников // М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2010. 471 с.

7. Лапуста М.Г., Мазурина Т.Ю., Скамай Л.Г. Финансы организаций (предприятий). М.: ИНФРА-М, 2011. 575 с.

8. Лисицина Е.В., Токаренко Г.С. Управление финансовыми результатами компании // Финансовый менеджмент. 2005. № 6. С. 125-140.

9. Неудачин В.В. Реализация стратегии компании: финансовый анализ и моделирование. М.: Дело, 2012. 168 с.

10. Уолш К. Ключевые показатели менеджмента: как анализировать, сравнивать и контролировать данные, определяющие стоимость компании: пер. с англ., 2-е изд. М.: Дело, 2001. 360 с.

11. Филин С.А., Якушев А.Ж. Инновационная экономика и стандартизация // Экономический анализ: теория и практика. 2009. № 14. С. 23-35.

12. Черемушкин С.В. EVA и корректировки бухгалтерских показателей в целях измерения действительной финансовой результативности коммерческой организации // Финансовый менеджмент. 2008. № 5. с. 60-74.

13. Шеремет А.Д., Сайфулин Р.С. Финансы предприятий. М.: ИНФРА-М, 2004. 256 с.

Журнал Арбитражный управляющий
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Скачать ФинЭкАнализ
Провести Финансовый анализ Онлайн
Онлайн сервис для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Попробовать ФинЭкАнализ