Моделирование процесса ценообразования российских корпоративных еврооблигаций

Багрей Иван Юрьевич
аспирант, Департамент финансовых рынков и банков,
Финансовый университет при Правительстве Российской Федерации,
ivanbagrey@mail.ru
Ученые записки Крымского федерального университета имени В. И. Вернадского.
Экономика и управление. 2018. Т. 4 (70). № 2

Предмет. На протяжении последних двадцати лет наблюдается ускоренный процесс развития российского рынка корпоративных еврооблигаций. Заметно выросло количество эмитентов и объемы их заимствований. Но для четкого прогнозирования его дальнейшего развития, особенно в условиях введения международных финансовых санкций, требуется глубокий анализ и характеристика процесса ценообразования российских корпоративных еврооблигаций.

Задачи. Анализ и систематизация существующих моделей ценообразования еврооблигаций, теоретический обзор и классификация факторов ценообразования еврооблигаций, построение прогнозной модели ценообразования российских корпоративных еврооблигаций.

Методология. Работа опирается на общенаучные и на специальные (статистические) методы, а также на принципы системности и объективности.

Результаты. Исследование показало, что все многообразие факторов ценообразования еврооблигаций может быть сведено к простой классификации, объединяющей все параметры в 8 групп (эмиссионные, факторы кредитного качества, внутренние рыночные, монетарные, общие макроэкономические, внешние рыночные, косвенные). Аналогичным образом можно построить классификацию моделей ценообразования еврооблигаций на основании основного фактора, на котором строится вся предполагаемая модель. Был отобран ряд факторов, влияющих на цену российских корпоративных еврооблигаций, измерен общий уровень значимости каждого из них, выделены 4 наиболее существенных и на их основе построена прогнозная модель. Был выявлен низкий уровень статистической взаимосвязи между ценами на нефть марки Brent, процентными ставками казначейских облигаций США и доходностями российских еврооблигаций. Полученная модель имеет высокий уровень практической значимости для частным и институциональных инвесторов.

Российские компании уже более 20 лет успешно привлекают еврооблигационное финансирование, однако, в связи с международными финансовыми санкциями, наложенными со стороны Соединенных штатов Америки (США) и Европейского союза (ЕС), рынок российских корпоративных еврооблигаций находится в принципиально новой ситуации. Результатом санкций явилось резкое снижение объемов размещения новых еврооблигаций [1], а ценовая динамика обращающихся выпусков в новых условиях требует дополнительного изучения и моделирования.

В силу того, что еврооблигации, выступая инструментом международного финансового рынка, по своей сущности и природе являются облигацией, отличаясь от ценной бумаги национального уровня лишь требованиями к размещению (валюта, рынок размещения и условия заимствования). Таким образом, можно утверждать, что на процесс ценообразования еврооблигаций в целом оказывает влияние ряд факторов, аналогичным образом воздействующий на цены и доходности национальных облигаций, с небольшой корректировкой на специфику еврооблигационного рынка.

Классификация факторов, прямо или косвенно оказывающих влияние на цены и доходности еврооблигаций, представлена в таблице 1.

Таблица 1. Классификация факторов ценообразования корпоративных еврооблигаций. Источник: составлено автором.

Эмиссионные
Параметры еврооблигационпого выпуска, определяемые но время процедуры em организации (купонная станка, тин купона, срок привлечения и т.д.)
Факторы крединкпо качестна эмитента
Характеристики урони я кредитного качеет на компании -эмитента
Фактор ликвидности еврооблигации
Оценивает показатель уровня ликвидности обращающейся еврооблигации
Внутренние рыночные
Показатели конъюнктуры национального рынка компании-эмитента (динамика торгов фондовых и валютных бирж, урония процентных станок и т.д.)
Монетарные
Процентные ставки, уровень инфляции и инфляционных ожиданий и другие показатели денежно-кредитной политики в стране, резидентом которой выступает эмитент
Общие микроэкономические
Отражают общее состояние экономики страны, в которой располагается компания-эмитент (динамика ВВП, внешний долг, дефицит/профицит бюджета и т.д.)
Внешние рыночные
Показатели конъюнктуры международных финансовых рынков (динамика процентных станок валюты заимствования, цены на ресурсы, рынок Forex и т.д.)
Косвенные
Факторы политического, законодательного или регуляторпого характера

Первая группа факторов, которую необходимо выделить и описать - эмиссионные. В эту группу входят параметры, определяемые эмитентом в процессе организации выпуска еврооблигации: срок погашения еврооблигации, уровень старшинства долга, обеспеченность долга, тип, частота и размер купонных выплат и т.д. Все эти показатели будут напрямую влиять на динамику торгов данной ценной бумаги.

Факторы, входящие в группу кредитного качества эмитента отражают уровень кредитного качества эмитента до и после размещения еврооблигаций. В данную группу входят: финансовые результаты компании-эмитента, перспективы его дальнейшего финансового положения, размер задолженности перед кредиторами, динамика чистой прибыли/убытка и т.д. Важность выделения факторов кредитного качества состоит в том, что на них базируется другой очень важный показатель, оказывающий непосредственное влияние на динамику цены и доходности еврооблигаций - кредитный рейтинг. Речь идет о кредитном рейтинге и эмитента, и непосредственно выпуска. Безусловно, наличие кредитного рейтинга - условие размещения еврооблигаций. С другой стороны, частные и институциональные инвесторы регулярно следят за прогнозами относительно рейтингов компаний-эмитентов, произошедшие изменения в оценке рейтингов и т.д. Кроме того, рейтинг еврооблигации зачастую определяет возможности для рефинансирования вложений в данные бумаги со стороны инвесторов.

Также в группу факторов кредитного качества эмитента входят показатели, напрямую не оказывающие влияния на цены еврооблигаций, но определяющих деятельность эмитента этих бумаг. Фактически любая информация об успехах и неудачах эмитента, его партнеров или конкурентов способна оказать воздействие на доходность выпущенной им еврооблигации.

Фактор ликвидности выпущенной еврооблигации особо важен по причине того, что он наряду с кредитным рейтингом выступает по сути определяющим показателем, оцениваемым инвесторами, особенно институциональными. Кроме того, фактор ликвидности является многогранным и сложным для определения параметром, на который оказывают влияние и параметры выпуска, и надежность эмитента, и рыночная конъюнктура и т.д.

К 4-6 группам (внутренние рыночные факторы, монетарные и общие макроэкономические факторы) можно отнести параметры, в общем характеризующие состояние экономики, бюджетной, финансовой, денежно-кредитной системы в стране, резидентом которой является компания-эмитент еврооблигации. Все эти факторы могут воздействовать на деятельность заемщика, что в свою очередь может сказываться на динамике цен его еврооблигаций.

По причине международной природы еврооблигационного займа в отдельную группу следует выделить факторы, описывающие движения индексов крупнейших мировых фондовых бирж, результаты торгов на валютном рынке, динамику краткосрочных и долгосрочных процентных ставок в различных валютах, динамика цен биржевых и внебиржевых деривативов, суверенных еврооблигаци-онных выпусков и т.д.

К косвенным факторам можно отнести события и решения политического, регуляторного, законодательного или социального характера, имеющие место в стране, резидентом которой является страна-эмитент.

Классификация факторов ценообразования корпоративных еврооблигаций, представленная в таблице 1, наиболее полно отражает и описает множество количественных и качественных показателей, напрямую или косвенно влияющих на еврооблигации. Но все они, объединяясь воедино, отражаться в уровне цены и доходности данного инструмента, складывающейся на международном рынке ценных бумаг.

Помимо выявления и определения факторов, в тот или иной момент времени влияющих на цены и доходности еврооблигаций, необходимым условием для построения модели процесса ценообразования еврооблигации выступает выбор типа модели.

С учетом предложенной систематизации факторов ценообразования еврооблигаций можно аналогичным образом классифицировать существующие подходы к моделированию процесса ценообразования еврооблигаций. В качестве основания для классификации выберем ключевой показатель, на котором базируется та или иная модель. К списку основных можно отнести следующие: временная структура процентных ставок (на основании расчета ставки процента); уровень кредитного риска; кредитный рейтинг компании-эмитента; уровень ликвидности еврооблигации; макроэкономические факторы.

К первой группе можно отнести ряд моделей, основывающихся на построении и анализе вида кривой доходности. Ключевой особенностью подобного рода моделей является тот факт, что именно на построении данной кривой базируется расчет цен еврооблигаций.

В современной литературе принято выделять три типа стохастических моделей построения кривой доходности: факторные модели, модели общего равновесия и модели с отсутствием арбитража [3].

Основное отличие факторных моделей заключается в необходимости построить временную структуру процентных ставок на основании данных о бумагах, имеющих различные сроки до погашения. Используя полученные уравнения, необходимо выразить и рассчитать искомую цену еврооблигации.

К сторонникам данного подхода к моделированию временной структуры процентных ставок можно отнести Д. Кокса, С. Росса, Д. Ингерсолл, О. Васиче-ка [7]. Именно О. Васичек о время изучения работ, посвященных рынку дисконтных облигаций, обращающихся на рынке, пришел к выводу, что цена облигации - функция от процентной ставки, которая задается с помощью стохастического процесса. Необходимо отметить одно ключевое допущение, которое сделал О. Васичек. В предложенной им модели уровень кредитного риска задан, он не является переменной величиной. Поэтому модель Васичека позволяет оценить динамику процентных ставок еврооблигации и выяснить доходность и рыночную цену.

Модель Васичека и предложенная позже модель Кокса-Ингерсолла-Росса однофакторные. Цена еврооблигации может быть рассчитана относительно смоделированной кривой процентных ставок в любой момент времени с учетом определенного и установленного заранее уровня риска. Тем не менее, можно выделить модели, построенные на основании нескольких переменных (двух-факторные модели Шефера-Шварца и Бальдуцци, Даса и Форези и т.д.). Но основной принцип этих моделей, заложенный О. Васичеком, сохраняется.

Еще одним типом моделей, основанных на моделировании временной структуры процентных ставок, выступают стохастические модели общего равновесия. Первыми авторами, работавшими над ними были Кокс Д., Ингерсолл Д. и Росс С., Логстафф Ф. и Шварц Э. По их мнению цена облигации - результат стохастического процесса, на которой влияет одна или ряд переменных. Ключевым отличием данного типа моделей от факторного подхода заключается в том, что необходимым условием функционирования исследуемого рынка должно быть выполнение условия общего экономического равновесия.

К третьему типу моделей, основанных на временной структуре процентных ставок, относятся стохастические модели с отсутствием арбитража. Ключевая особенность и главное отличие моделей данного типа - допущение о том, что временная структура процентных ставок изменяется по определенному принципу, закону. В нем учитываются волатиль-ность и смещение процентных ставок. Таким образом, процесс изменения процентных ставок находится в прямой зависимости от принятой в качестве основы данной модели временной структуры процентных ставок.

Над третьим типом стохастических модели работали Д. Хит, Р. Джарроу, А. Мортон. Ими была построена однофак-торная модель, оценивающая дисконтные облигации с разными сроками погашений, обращавшиеся на финансовом рынке [3].

Наряду с моделью Хита-Джарроу-Мортона к моделям, основанным на построении кривой процентных ставок, с отсутствием арбитража можно отнести работы Хо и Ли, Д. Даффи.

Таким образом, стохастические модели, основанные на построении временной структуры процентных ставок, ключевым фактором, на котором все базируется, выделяют кривую процентных ставок. Все дальнейшие расчеты и оценки производятся на ее основе. Поэтому для определения цены еврооблигации, используя данный подход, необходимо смоделировать кривую процентных ставок и принять определенный уровень кредитного риска, чтобы найти спрэд цены искомой бумаги к построенной кривой.

Другой большой группой моделей, воссоздающих процесс ценообразования еврооблигаций, являются модели, построенные на основании оценки кредитного риска. В отличие от уже описанных моделей в данном случае ключевым фактором выступает именно оценка вероятности невыплаты привлеченных денежных средств со стороны заемщика, а форма кривой процентных ставок играет существенно меньшую роль.

В отечественной и зарубежной научной экономической литературе принято выделять два типа моделей, основанных на оценке кредитного риска: структурные модели и упрощенные модели риска дефолта [7].

Первый тип моделей оценивает уровень кредитного риска исходя из анализа финансового положения эмитента, его текущей деятельности. К списку ученых, разрабатывавших подобные модели можно отнести Мертона Р., М. Шоулза, Ф. Блэка, Р. Геске, К. Тофта, Х. Лиланда и других. Все они предлагали различные подходы к оценке кредитного риска заемщика, но все сходились в одном - кредитный риск есть функция от финансового положения компании [3].

Отметим, что главным достоинством структурных моделей на практике является крайне высокая надежность расчетов рыночных цен и доходностей еврооблигаций в силу проведения глубокого анализа деятельности эмитента. Кроме того, использование структурной модели оценки рыночной цены еврооблигации позволяет прибегнуть дополнительно к созданию модели временной структуры процентных ставок, объединив достоинства двух групп моделей.

Вторым типом моделей, основанных на оценке кредитного риска, являются упрощенные модели риска дефолта. Над ними трудились Р. Джарроу, С. Тернбулл, Д. Даффи, К. Синглтон. Данный тип моделей отличается от структурных только тем, что признается, что дефолт наступает в краткосрочной перспективе, что делает глубокий анализ финансового положения эмитента бессмысленным. Главным является измерение вероятности наступления дефолта исходя из текущей рыночной практики. Для этого необходимо измерить и оценить показатель интенсивности дефолта на финансовом рынке. В рамках данного подхода рыночную цену облигаций или еврооблигаций можно определить как цену безрисковых долговых бумаг с поправкой на интенсивность дефолтов. Частота, с которой на финансовом рынке случаются дефолты, называется интенсивностью.

Следующая группа моделей, базирующаяся на оценке кредитного рейтинга, по сути является частным случаем моделей, основанных на оценке кредитного риска. Кредитный рейтинг по сути является уже подготовленной и рассчитанной в широком смысле оценкой прогноза дефолта эмитента. Соответственно параметры, присущие заемщиком с тем или иным рейтингом вносятся в модель, на основании чего далее рассчитывается цена еврооблигации в определенный момент.

На основании уровня ликвидности еврооблигаций также можно моделировать процесс ценообразования еврооблигаций. Существует целый ряд методик построения показателей, рассчитывающих уровень ликвидности той или иной еврооблигации. Подобные модели базируются на допущении, что уровень ликвидности еврооблигации выступает крайне важным факторов ее ценообразования, следовательно, на его основе можно оценивать цены и доходности данных бумаг [4].

Моделирование процесса ценообразования еврооблигаций на основании макроэкономических факторов во многом стало возможно потому, что за последние годы многократно увеличился объем доступной ученым информации о структуре финансового рынка, его участниках, о том, что оказывает воздействие на конъюнктуру данного рынка и т.д. Сейчас широкому кругу пользователей доступна информация о положении суверенных и корпоративных заемщиков (макроэкономическая статистика, бухгалтерская отчетность, данные о торгах на биржах во всем мире и т.д.). Все это ведет к тому, что появляется все больше моделей, предсказывающих цены и доходности еврооблигаций в зависимости от уровня внешнего долга, динамики ВВП, дефицита или профицита федерального бюджета и т.д.

Выделенные группы и классы моделей процесса ценообразования еврооблигаций следует объединить и структурировать по ключевому фактору. Данные представлены в таблице 2.

Таблица 2. Модели процесса ценообразования еврооблигаций по ключевому фактору

Группа Классы Описание
На основании временной структуры процентных ставок Факторные модели Модели общею ранионееия Модели с отсутствием арбитража Построение временной структуры процентных ставок на основе еврооблигаций с репными сроками погашения
На основании оценки кредитного риска Структурные модели Упрощенные модели риска дефолта Расчет рыночной цены еврооблигации проводится на основе оценки уровня кредитного риска эмитента.
На основании кредитного рейтинга эмитента - Мера риска выбирается исходя из кредитного рейтинга, присвоенному эмитенту.
На основании уровня ликвидности цепной бумаги - Моделирование цен еврооблигаций основывается на оценке уровня ликвидности. Измеряемый уровень ликвидности соотносится с динамикой цен еврооблигаций.
На основании макроэкономических параметров - Выбор из множества макроэкономических переменных, влияющих на уровень рыночных цен еврооблигаций, на основе которых строится модель ценообразования.

Для моделирования процесса ценообразования российских корпоративных еврооблигаций необходимо выделить ряд ключевых факторов и оценить их значимость. Для этого следует выбрать временной отрезок, на котором будет производиться оценка уровня влияния выщеленных факторов. Так как необходимо построить модель, раскрывающую процесс ценообразования на длительном временном отрезке, следует и факторы изучить на этом временном отрезке.

Исходя из распределения объемов размещения российских корпоративных еврооблигаций [1] предложим следующую периодизацию процесса развития рынка российских корпоративных еврооблигаций, содержащую 4 периода:

  • I период: 1996 - 1999 гг.
  • II период: 2000 - 2008 гг.
  • III период: 2009 - 2013 гг.
  • IV период: 2014 - настоящее время

Для того, чтобы выявить, проанализировать и глубоко охарактеризовать воздействие выделенных факторов на процесс ценообразования российских корпоративных еврооблигаций, необходимо досконально проанализировать каждый из отмеченных периодов.

Остановимся немного на описании каждого из периодов в отдельности.

Первый период (1996 - 1999 гг.) отмечен тем, что отечественные эмитенты только начинали привлекать денежные средства у иностранных инвесторов с помощью выпуска еврооблигаций. Тем не менее, кризисные явления 1998-1999 гг. привели к тому, что размещение еврооблигаций со стороны российских компаний было временно прекращено.

Второй период (2000 - 2008 гг.) -наиболее длительный и самый стабильным в плане динамики количества привлекаемых денежных средств корпоративными эмитентами еврооблигаций. Вместе с выходом России из кризиса 1998 года и улучшением экономической ситуации в стране корпоративные заемщики повторно осуществили выход на рынок еврооблигаций. Стремительный рост объемов и количества еврооблигацион-ных займов продлился вплоть до 2008 года, который аналогично кризису 1998 года временно привел к снижению активности отечественных эмитентов на международной рынке капитала.

В III периоде (2009 - 2013 гг.) наблюдается восстановление и рост объемов размещения еврооблигаций. Всего за указанные 4 года было привлечено 156,4 млрд. долл., что равняется приблизительно 50% от общего объема привлеченных еврооблигацонных денежных средств с 1997 года.

Выделение четвертого периода развития рынка российских корпоративных еврооблигаций необходимо в связи с введением со стороны США и ЕС международных финансовых санкций, что привело к значительному снижению объемов и частоты проведения эмиссий на рынке еврооблигаций.

Для того, чтобы построить модель ценообразования российских корпоративных еврооблигаций и оценить данный процесс применительно не к отдельно выделенной бумаге, а к большому числу еврооблигаций, моделируемым параметров будет индекс доходности российских корпоративных еврооблигаций. Основные принципы его построения и расчета приведены в статье [1].

Возвращаясь к вопросу выделения факторов, отметим, что отобранные для проверки значимости факторы приведены в таблице 3.

Таблица 3. Выделенные факторы ценообразования российских корпоративных еврооблигаций

Внутренние рыночные
Индекс доходности российских суверенных еврооблигаций, фондовый индекс MMIili, фондовый индекс ММВЫО, фондовый индекс MSCI Russia, куре доллара к рублю UDSRIIB
Внешние рыночные
Индекс доходности казначейских облигаций (USTRRAS). цена нефти марки Brent, цена на золото, фондовый индекс S&P500. индекс волатильности VTX, индекс доллара USDX

В качестве бенчмарка российского еврооблигационного рынка будет выбран не один выпуск российских суверенных еврооблигаций, как это можно было бы сделать, например, выделив Росси-30. Так будет рассчитан аналогичный [1] индексу доходности российских корпоративных эмитентов индекс доходности российских суверенных еврооблигаций, построенный на основании 16 выпусков ценных бумаг, номинированных в долларах.

Кроме того, как факторы ценообразования еврооблигаций российских корпоративных заемщиков, выбраны инструменты, отражающие состояние внутреннего финансового рынка. В данном случае было выделено сразу несколько инструментов: индексы ММВБ, ММВБ10, MSCI Russia.

В качестве факторов ценообразования российских корпоративных еврооблигаций необходимо выбрать также валютную пару USD/RUB и индекс доллара USDX (рассчитывается исходя из отношения доллара США к шести ведущим мировым валютам). В данном случае курс доллара к рублю USD/RUB, рассчитываемый по результатам торгов на Московской бирже, характеризует положение дел на внутреннем валютном рынке, в то время как индекс доллара USDX - конъюнктуру международного валютного рынка.

Безусловно, в качестве факторов ценообразования российских корпоративных еврооблигаций следует выбрать цены на энергоресурсы, а именно два типа нефти: марки Brent и марки WTI. На начальном этапе перед проверкой значимости факторов следует выбрать именно два сорта нефти по причине того, что их ценовая динамика не всегда является однонаправленной.

По причине того, что для построения индекса доходности российских корпоративных еврооблигаций [1] анализируются цены долларовых еврооблигаций, необходимо использовать уровень долларовых процентных ставок на примере казначейских облигаций США. По причине того, что при расчете индекса доходности российских корпоративных еврооблигаций использовались доходности бумаг с различными сроками погашения, в качестве фактора ценообразования был выбран средний индекс доходности казначейских облигаций США между трех-, пяти- и десятилетними бумагами.

В качестве инструментов, отражающих динамику международных финансовых рынков были отобраны цены на золото, индекс волатильности VIX, индекс S&P 500.

Выделенные как факторы ценообразования российских корпоративных еврооблигаций финансовые инструменты при сопоставлении их с индексом доходности российских еврооблигаций позволят выявить что же в большей степени оказывает воздействие на динамику еврооблигаций, выпущенных компаниями из России.

Индекс доходности российских корпоративных еврооблигаций строится на основании данных о ежемесячной доходности 79 выпусков российских корпоративных долларовых еврооблигаций номиналом от 1 млрд. долл. Ограничений по сроку обращения выбранных бумаг не имеется.

По причине того, что каждый из трех выделенных периодов развития еврооблигационного рынка (см. рисунок 1, 2) характеризуется различными тенденциями и особенностями, динамика объемов размещений и ценовая динамика еврооблигаций также сильно разнится, необходимо оценить значимость каждого из выделенных факторов на каждом из периодов, а далее оставить только наиболее значимые.

Таблица 4. Коэффициенты: корреляции между индексом доходности российских еврооблигаций и факторами в 2014-2016 гг. (месячные данные)

Фактор II период III период IV период
Индекс доходности российских суверенных еврооблигаций 0,63 (1.94 0.98
Фондовый индекс MMH1J -0.26 -0.85 -0.44
Фондовый индекс ММВБ10 -0.25 -0.85 -0,43
Фондовый индекс MSCI Russia -0,31 -0.74 -0.33
USD/RUB 0.16 0.45 0.04
Индекс доллара USDX 0.07 0.37 0,04
Нефть марки Brent -0.08 -0.85 -0.01
Индекс доходности казначейских облигаций США (USTREAS) -0,62 (1.43 -0,02
Золото 0.22 -0.73 -0,40
Фондовый индекс S&P 500 -0.52 -0.79 -0,17
Индекс нолати.п.пости VIX 0,88 0.80 0.35

Анализируя статистические данные со значениями коэффициентов корреляций приведенных факторов (см. таблица 4), для построения прогнозной модели ценообразования российских корпоративных еврооблигаций выделим 4 наиболее значимых фактора: индекс доходности российских суверенных еврооблигаций, индекс ММВБ10, индекс S&P 500, индекс волатильности VIX. На их основании была построена многофакторная линейная регрессионная модель следующего вида:

Y = a + b1 x1 + b2 x2 + b3 Xg + b4 x4 + e,      (2)

Y - индекс доходности российских корпоративных еврооблигаций (в % годовых), CI; x1 - индекс доходности российских суверенных еврооблигаций (в % годовых), GI; x2 - фондовый индекс ММВБ10, MICEX10; x3 - фондовый индекс S&P 500, S&P; x4 - индекс волатильности VIX.

Кроме того, для увеличения точности рассчитанной модели значения моделируемой переменной и факторов были прологарифмированы с основанием 10. Полученная модель приведена ниже:

формула прологарифмирована с основанием 10

Предложенная модель ценообразования рассчитана на основании 167 наблюдений. Модель статистически значима, коэффициент детерминации R2 составляет примерно 0,85, а стандартная ошибка модели равна приблизительно 5,6%. Статистическая значимость параметров чистой регрессии с помощью t-критерия Стьюдента для параметров b1, b2, b3, b4 высокая.

Адекватность модели подтверждается с помощью критерия Фишера. Фактическое значение F-критерия Фишера равно 223, что превышает табличное значение F-критерия, равное 3,59 при уровне значимости 5%. Можно сделать вывод, что представленная модель сформировано под воздействием существенных факторов, что в целом подтверждает адекватность коэффициента детерминации R2.

С учетом особенностей построения предложенной прогнозной модели процесса ценообразования российских корпоративных еврооблигаций в целях усовершенствования данного процесса может быть сформирован комплекс рекомендаций участникам финансового рынка:

  1. Несмотря на высокий уровень взаимосвязи ценовой динамики нефти марки Brent и большинства инструментов российского финансового рынка, в текущих условиях можно констатировать, что индекс доходности российских корпоративных еврооблигаций, рассчитанный на основании данных о ценах 79 выпусков, практически не находится под влиянием динамики нефтяных цен марки Brent.
  2. Аналогично с низким уровнем зависимости значений индекса доходности российских корпоративных еврооблигаций от динамики цен нефти марки Brent можно отметить подобную ситуацию с уровнем доходности по казначейским облигациям США. Индекс доходности казначейских облигаций США как отражение динамики процентной ставки по долларам в качестве фактора в прогнозной модели оказался не значим. Текущие условия, в которых находятся российские еврооблигации, не позволяют ориентироваться на данные факторы для целей моделирования и прогнозирования процесса ценообразования.
  3. Выделение и использование в модели такого параметра, достаточно эффективно отражающего процесс ценообразования еврооблигаций, как индекс волатильности VIX существенно улучшило качество расчетов моделируемого индекса доходности российских корпоративных еврооблигаций.
  4. Построенная модель процесса ценообразования российских корпоративных еврооблигаций обладает высоким уровнем практической значимости для частных и институциональных инвесторов в силу своего прогностического характера. При этом участниками финансового рынка может быть использован и индекс доходности в качестве бенчмарка, в качестве фактора, отражающего динамику всего облигационного рынка. Индекс и модель могут выполнять функцию мониторинга движения цен и доходностей еврооблигаций российских корпоративных эмитентов в складывающихся экономических и политических условиях. Предложенная модель может стать триггером для инвестиционных компаний в пользу корректировки своих инвестиционных планов, поведения на финансовом рынке или временного пересмотра используемых ими инвестиционных стратегий. Также их можно использовать как ориентир при формировании клиентского инвестиционного профиля со стороны брокерских или управляющих компаний.
  5. За счет возможности построения прогнозного значения индекса доходности российских корпоративных еврооблигаций частными или институциональными инвесторами может быть снижен временной и селективный риск во время проведения инвестиционных операций на еврооблигационном рынке.
  6. Предложенная модель ценообразования российских корпоративных еврооблигаций, как и построенный индекс доходности, могут быть применены в практической деятельности аналитических департаментов и отделов в банках, брокерских и дилерских компаниях. Они могут выполнять информационную функцию, отражающую общее положение дел на рынке российских корпоративных еврооблигационных займов.

Литература

1. Багрей, И. Ю., Анализ ценовой динамики российских корпоративных еврооблигаций. Построение индекса доходности / И. Ю. Багрей // Экономика и предпринимательство. - 2017, № 5 ч. 2. - С. 843-847.

2. Багрей, И. Ю., Особенности рынка российских корпоративных еврооблигаций / И. Ю. Багрей // Инновации и инвестиции. - 2016, № 9. - С. 25-29.

3. Дробышевский, С. Обзор современной теории временной структуры процентных ставок. Основные гипотезы и модели / С. Дробышевский. - М.: Ин-т экономики переходного периода, 2006. - 84 с.

4. Запевалова, Е.С. Моделирование доходности российских государственных облигаций в зависимости от доли нерезидентов в торгах как источника ликвидности // Вестник Пермского университета. Серия: Экономика. - 2017. - № 2. - С. 218-233.

5. Родионова, А. Эмпирический анализ формирования доходности на российском рынке государственных ценных бумаг // Экономический журнал ВШЭ. -2012. - № 3. - С. 285-315.

6. Теплова, Т.В. Облигационный рынок: анализ тенденций и перспектив: монография / под науч. ред. Т.В. Тепловой. - М.: ИНФРА-М, 2016. - 317 с.

7. Фабоцци, Ф. Рынок облигаций. Анализ и стратегии / Ф. Дж. Фабоцци; Пер. с англ. - М.: Альпина Бизнес Букс, Альпина Паблишерз, 2007. - 958с.

Журнал Арбитражный управляющий
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Скачать ФинЭкАнализ
Провести Финансовый анализ Онлайн
Онлайн сервис для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Попробовать ФинЭкАнализ