Оценка облигаций в условиях кризиса

Полысаев Виталий Юрьевич,
Полысаева Полина Алексеевна
Санкт-Петербургский политехнический
университет Петра Великого
Colloquium-journal
№10 (62) 2020

Аннотация. В данной статье рассмотрен принцип оценки облигаций, номинированных в российских рублях, с позиции "доходность-риск" в условиях кризисной ситуации.

Эмиссионные ценные бумаги включают в себя такие долговые бумаги как облигации, государственные облигации, акции, опционы, жилищные сертификаты. Одним из наиболее часто встречающихся видов долговых бумаг является облигация. [1]

Облигация предоставляет право ее владельцу получить от лица, её выпустившего (эмитента облигации), в оговорённый срок её номинальную стоимость деньгами или в виде иного имущественного эквивалента. Текущая оценка облигации (Р) есть сумма дисконтированных денежных потоков, обеспечиваемых этой ценной бумагой. [2]

Данная работа выполнялась в 4 этапа: сначала был произведен отбор облигаций, обращающихся на Московской бирже. Затем была рассчитана текущая стоимости облигаций. Следующим этапом был произведен учет транзакционных издержек. На последнем этапе была рассчитана доходность к погашению и сделаны соответствующие выводы.

В выборку вошло 5 эмитентов облигаций, номинированных в российских рублях. [3] Для оценки облигаций с позиции «доходность - риск» были выбраны следующие эмитенты:

  • эмитент 1 - ПАО "Сбербанк России";
  • эмитент 2 - ПАО "Роснефть";
  • эмитент 3 - ПАО «Мечел»;
  • эмитент 4 - ПАО "МОСТОТРЕСТ";
  • эмитент 5 - Администрация города Нижнего Новгорода.

Для поиска необходимой для расчетов информации был использован сайт ПАО «Московская биржа» и торговый код/ISIN. Каждую облигацию можно однозначно идентифицировать с помощью торгового кода ISIN. Международный идентификационный код ценной бумаги (International Securities Identification Number, ISIN) - двенадцатиразрядный буквенно-цифровой код, однозначно идентифицирующий ценную бумагу.

Таким образом была получена информация о рыночной стоимости, сроках погашения, ставках купона, итогах торгов по конкретной ценной бумаге, датах выплаты купонов в году, числах периодов начисления купонов, НКД (накопленный купонный доход - это величина, измеряемая в денежных единицах, и характеризующая ту часть купонного дохода, которая «накоплена» с начала текущего купонного периода). Данные по облигациям были взяты от 24.03.2020 и занесены в таблицу 1.

Таблица 1. Расчет текущей стоимости облигации [4]

Наименование ценной бумаги ПАО "Сбербанк России" ПАО "Роснефть" ПАО «Мечел» ПАО "МОСТОТРЕСТ" Администрация города Нижнего Новгорода
ISIN RU000A0JWUE9 RU000A0JTS06 RU000A0JRJY0 RU000A0JWN89 RU000A0ZYJ00
Рыночная цена на 24.03.2020, % 106,09 96 93,81 99,5 99,93
Дата погашения 30.09.2021 10.03.2023 01.06.2021 29.07.2026 05.12.2022
Месяцы выплат купона в году 03;09 03;09 06;12 02;08 03;06;09;12
Величина купона, 46,12 36,4 14,23 55,6 20,19
Ставка купона, % 9,25 7,3 10,38 11,15 8,1
Число периода начисления купона до погашения шт. 4 6 3 13 11
Величина дисконтированных купонных выплат, руб 167,41 190,81 39,49 555,20 197,60
НКД, руб 44,86 2,4 9,25 14,66 4,66
Ставка дисконтирования, % 8 8 8 8 8
Текущая цена облигации, руб 977,35 978,73 919,24 1141,12 997,20

Ставка дисконтирования принята за 8% годовых. Соответственно 4% за полугодие, т.к. купон по данным облигациям выплачивается два раза в год, и 2% за квартал, когда купон выплачивается 4 раза в год. [5]

Величина дисконтированных купонных выплат была рассчитана по формуле:

CF' = ∑nt=0CFt(1 + r)t,

CF' - величина дисконтированных купонных выплат, руб.;
CFt - величина купона, руб.;
r - ставка дисконтирования;
t - число периода начисления купона до погашения.

Текущая цена облигации рассчитывалась по формуле [6]:

Р0 = M / (1 + r)t + CF' - НКД,

где
Р0 - текущая цена облигации, руб.;
M - номинальная цена облигации, руб.;
r - ставка дисконтирования;
t - число периода начисления купона до погашения;
CF' - величина дисконтированных купонных выплат, руб.

Были учтены и другие затраты, которые понесет инвестор при открытии брокерского счета: цена услуг депозитария, независимо от количества совершенных операций, составляет 150 рублей в месяц (цена депозитария рассчитана на дату 24.03.2020 по курсу доллара 79.70 руб., данные занесены в таблицу 2), комиссия за брокерское обслуживание в 0,04%, комиссия биржи 0,01% (все полученные данные также занесены в таблицу 2). Процент комиссии взимается от объема сделки. [7] Плата за открытие брокерского счета не взымается.

Текущая цена облигаций с учетом комиссий была посчитана как разность между текущей стоимость облигации (Ро) и суммой всех доп. затрат (услуги депозитария, комиссия брокера, комиссия биржи) и составила:

  • эмитент 1 (ПАО "Сбербанк России") - 97,28%;
  • эмитент 2 (ПАО "Роснефть") - 97,42%;
  • эмитент 3 (ПАО «Мечел») - 91,48%;
  • эмитент 4 (ПАО "МОСТОТРЕСТ") - 113,66%;
  • эмитент 5 (Администрация города Нижнего Новгорода) - 99,27%.

Доходность к погашению, YTM была рассчитана по формуле:

YTM = (1 + K)/N1/n - 1,

где
К - ставка купона, %
N - цена покупки облигации в % от номинала

Доходность к погашению всех пяти эмитентов была рассчитана, и результаты занесены в таблицу 2.

Таблица 2. Определение транзакционных издержек и доходности к погашению

Наименование ценной бумаги ПАО "Сбербанк России" ПАО "Роснефть" ПАО «Мечел» ПАО "МОСТОТРЕСТ" Администрация города Нижнего Новгорода
Услуги депозитария,руб 4 4 4 4 4
Комиссия брокера (0,04%) 0,42 0,38 0,38 0,40 0,40
Комиссия биржи (0,01%) 0,11 0,10 0,09 0,10 0,10
Текущая цена облигации с учетом комиссий, % 97,28 97,42 91,48 113,66 99,27
Разница между рыночной и текущей ценой облигации, % 8,81 -1,42 2,33 -14,16 0,66
Доходность к погашению, YTM 2,98 8,76 17,66 11,24 8,14

Чтобы понять, выгодно или нет инвестировать в данную облигацию, необходимо сравнить полученную текущую цену с рыночной ценой. [8] Однако, важно помнить, что, покупая ценную бумагу выше текущей цены, мы теряем часть купонного дохода, если ниже текущей цены, наоборот, - увеличиваем купонную ставку, т.е. доходность сделки купли-продажи облигации выше. Получаем, что у первого, третьего и пятого эмитентов текущая цена меньше рыночной цены (рыночная цена меньше 100), однако третий и пятый эмитенты имеют доходность к погашению выше ставки купона. Соответственно, можно сказать, что облигации третьего и пятого эмитентов являются выгодными, а выбрав первого эмитента, инвестор потеряет 2,98%. Второй же и четвертый эмитенты имеют текущую стоимость выше рыночной, и доходность к погашению больше ставки купона, т.о. облигации данных эмитентов являются выгодными.

Список литературы

1. Ильин, И.В. Управление инвестициями: учебное пособие / И.В. Ильин, Н.Б. Ростова. СПб: Изд-во Политехн. ун-та, 2017. 243с. URL: http://elib.spbstu.ru/dl/2/i17-265.pdf/info

2. Кулик А.А., Захарова С.Д., Пупенцова С.В. Риски и фондовый рынок // Colloquium-journal. 2019. № 24-8 (48). С. 27-28.

3. Лукасевич, И.Я. Инвестиции: учебник / И.Я. Лукасевич. М.: ИнфраМ, 2012. 765 с.

4. Официальный сайт ПАО «Московская биржа». URL: http://www.moex.com.

5. Чернова, Г.В. Финансовые рынки и институты: учебник и практикум для академического бакалавриата / Под ред. Г.В. Черновой, Н.Б. Болдыревой. М.: Издательство Юрайт, 2017. 348 с.

6. Озеров Е.С., Пупенцова С.В. Преодоление недостатков нормативно-методического обеспечения оценочной деятельности // Вопросы оценки. 2016. № 2 (84). С. 13-19.

7. Пирназарова М.Ш., Пупенцова С.В. Разработка стратегии развития компании в условиях неопределенности и риска // Colloquium-journal. 2019. № 22-7 (46). С. 16-17.

8. Иванова Н.Л., Пупенцова С.В. Количественный анализ рисков с помощью метода оценки последствия отказов // Организатор производства. 2017. Т. 25. № 4.С. 92-101.

Журнал Арбитражный управляющий
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Скачать ФинЭкАнализ
Провести Финансовый анализ Онлайн
Онлайн сервис для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Попробовать ФинЭкАнализ