«Всепогодная» инвестиционная стратегия. Бэктестинг и сравнение с консервативными стратегиями

И.В. Ариничев,  доцент кафедры теоретической экономики,
Кубанский государственный университет,
г. Краснодар,
В.Г. Коломеец - студент,
Кубанский государственный университет, г. Краснодар,
С.М. Геворкян - доцент кафедры теоретической экономики
Кубанский государственный университет, г. Краснодар,
Г.Л. Габриелян - студент,
Кубанский государственный университет, г. Краснодар,
2019 / Вестник Академии знаний

Основная идея «всепогодного» портфеля заключается в том, что он способен генерировать доходность вне зависимости от состояния экономики. Метод балансировки портфеля основан на теории экономических сезонов. Согласно этой идее, на стоимость активов влияют четыре параметра [1]:

1. Инфляция. Рост цен на товары и услуги, и падение покупательной способности валюты.
2. Дефляция. Снижение цен на товары и услуги, рост покупательной способности валюты.
3. Высокие темпы экономического роста. Увеличение объема выпуска товаров и услуг в рассматриваемой экономической системе.
4. Низкие/отрицательные темпы экономического роста. Прирост реального ВВП имеет околонулевое или отрицательное значение.

Исходя из этих четырех возможных состояний экономики, создается портфель, включающий в себя такое распределение активов, которое обеспечит максимальную диверсификацию, минимальную волатильность и повышенную производительность. «Всепогодный» портфель состоит из следующих компонентов [7]:

• 7,5% золота
• 7,5% товаров
• 15% среднесрочные облигации
• 40% долгосрочные облигации
• 30% акции

Акции обеспечивают портфелю наивысшую доходность в период экономического роста, когда процентные ставки находятся на минимальных значениях, облигации - в период, когда экономика перешла в нисходящую стадию цикла, а процентные ставки находятся на максимальных значениях. Так же облигации защищают инвестиционный портфель от чрезмерного влияния дефляции. А защиту от инфляции обеспечивает золото и товары.

Высокая доля облигаций в портфеле может удивить, но причина кроется в балансировке риска. В таблице 1 представлена доходность и волатильность различных классов активов в период с 1995 по 2018 год. Акции показывают наивысшую доходность, но их волатильность вдвое превышает волатильность облигаций. Долгосрочные облигации показывают лучшие результаты после акций в анализируемом периоде. Волатильность долгосрочных облигаций такая же, как у среднесрочных, а коэффициент корреляции с акциями практически равен нулю. Портфель, который объединяет акции с долгосрочными облигациями, может обеспечить гораздо лучшую доходность при той же величине риска. Среднесрочные облигации показали отрицательную корреляцию с акциями.

Таблица 1 - Совокупная доходность, волатильность и корреляция с акциями для разных классов активов [3]

Два других класса активов - драгоценные металлы и товары имеют низкую доходность и показывают очень высокую волатильность. Их коэффициенты корреляции с акциями отрицательны, поэтому они имеют положительный эффект для диверсификации, но, вместе с тем, снижают общую производительность портфеля. Если мы заменим их на деривативы в виде опционов «колл» на товары и золото, мы обеспечим себя повышенным уровнем защиты от высоких темпов инфляции.

Мы протестировали четыре разные инвестиционные стратегии:

• 60% акции, 40% среднесрочные облигации
• «Всепогодный» портфель
• 43% акции, 55% долгосрочные и среднесрочные облигации, 2% денежные эквиваленты в виде казначейских бумаг США
• 45% акции, 55% долгосрочные облигации

Мы начинаем каждый год с распределения активов согласно той или иной стратегии. В конце года, так как изначальное соотношение долей активов меняется в результате изменения цен, мы проводим ребалансировку инвестиционного портфеля для того, чтобы снова соответствовать критериям выбранной стратегии. Ребаланси-ровка проводится только один раз в год, транзакционные издержки и налоги не учитываются. Таблица 2 показывает результаты бэктеста.

Таблица 2 - Результаты разных инвестиционных стратегий с 1995 по 2018 гг.

Из табл. 2 следует, 1 миллион долларов США, инвестированный в 1995 году на 60% в акции и на 40% в облигации, вырос бы до 7,2 миллионов долларов в 2018 году. Наибольший рост может быть достигнут портфелем, состоящим на 45% из акций и на 55% из долгосрочных казначейских облигаций. Однако, для инвестиционных менеджеров пенсионных фондов волатильность является очень большой проблемой. Здесь в игру вступает «Всепогодная» стратегия. С 1995 по 2018 «Всепогодный» портфель вырос с 1 миллиона долларов США до 6,4 миллионов. Его доходность оказалась несколько ниже, но, вместе с тем, он показал самую низкую волатильность и самый высокий коэффициент Шарпа. «Всепогодный» портфель демонстрирует лучшую доходность на единицу принятого риска. Этим и объясняется высокая степень популярности «Всепогодной» стратегии у западных пенсионных фондов и иных институциональных инвесторов, для которых минимизация риска имеет большее значение, чем максимизация доходности.

Если бы мы могли просто экстраполировать прошлое, то предпочтительным должен быть портфель из 45% акций и 55% долгосрочных облигаций. Однако, после длительного периода крайне низких процентных ставок портфель, состоящий на 55% из казначейских облигаций со сроками погашения до 30 лет, может иметь довольно низкую доходность, когда ставка рефинансирования будет расти. Поэтому в ближайшем будущем традиционный портфель 60/40 может стать лучшим выбором для индивидуальных инвесторов. Долгосрочные инвесторы, которые ориентированы на максимизацию доходности, инвестируя в акции, могут воспринимать вола-тильность не как риск, а как шанс существенно увеличить капитализацию вложений. Однако, лучшая инвестиционная стратегия для управляющих пенсионными фондами не обязательно является лучшей стратегией для всех из-за разного отношения к риску.

Таким образом, мы проанализировали «Всепогодную» инвестиционную стратегию, сформированного с помощью метода балансировки. Мы провели бэктестинг «Всепогодного» инвестиционного портфеля и сравнили его результаты с результатами традиционных стратегий. Результаты тестирования продемонстрировали способность «Всепогодного» портфеля максимизировать доходность на единицу принятого риска. Данный факт является решающим для институциональных инвесторов, стремящихся минимизировать волатильность портфеля.

Источники:

1. iwillteachyoutoberich.com «All Weather Portfolio: 5 questions (and answers) about the mix» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.iwillteachyoutoberich.com/blog/all-weather-portfolio/, свободный

2. etftrends.com «The 'All Weather' Portfolio Make-Up» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.etftrends.com/fixed-income-channel/remember-all-weather-portfolio-having-killer-year/, свободный

3. theglobaltreasurer.com «Is the All-Weather investment strategy the best allocation of assets for pension fund managers?» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.theglobaltreasurer.com/2019/01/09/is-the-all-weather-investment-strategy-the-best-allocation-of-assets-for-pension-fund-managers/, свободный

4. bridgewater.com «The All Weather Strategy» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.bridgewater.com/research-library/the-all-weather-strategy/, свободный

5. Далио, Рэй. Принципы. Жизнь и работа / Рэй Далио; пер. с англ. [Юлии Константиновой]. - М.: Манн, Иванов и Фербер, 2018. - с. 55-56

6. Investopedia.com «4 Factors Ray Dalio Uses to Construct his All-Weather Portfolio» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.investopedia.com/video/play/4-factors-ray-dalio-uses-construct-his-allweather-portfolio/, свободный

7. Bloomberg.com «Pretty Soon, You'll Get to Invest Just Like Ray Dalio» [Электронный ресурс]. - Режим доступа: https://www.bloomberg.com/opinion/articles/2018-07-11/ray-dalio-s-risk-parity-strategy-comes-to-the-masses, свободный