Взаимосвязь производственного и финансового левериджа в практике финансового управления предприятием

Потапенко Наталья Сергеевна, магистрант,
Негосударственное образовательное учреждение
высшего профессионального образования
«Санкт-Петербургский Гуманитарный университет профсоюзов»,
Санкт-Петербург, РФ
2017 / Наука без границ

Аннотация: Рассмотрены современные концепции левериджа и уточнено место левериджа в управлении финансами предприятия, как саморегулирующейся системы, в качестве финансового инструмента организации доходов и организации собственного капитала. Предложен финансовый механизм управления финансами предприятий на основе сочетания операционного и финансового левериджей.

Эффективное управление финансами предприятия напрямую определяет его устойчивое функционирование и развитие.

В управлении финансами предприятий используются многообразные финансовые инструменты. Специфическим финансовым инструментом, экономическая природа которого остается недостаточно исследованной, и неоднозначным для применения его в практике управления финансами российских предприятий, является «леверидж».

Раскрытие механизма использования левериджа в управлении финансами предприятия требует уточнения самого понимания «финансов предприятия». Это обусловлено тем, что в общем смысле финансы предприятия представляют собой совокупность экономических отношений по формированию, распределению и использованию финансовых ресурсов и денежных фондов с целью обеспечения деятельности предприятия (организации) [1, 2, 3]. При этом финансовые отношения предприятия выделяются в соответствующие группы: с государственными институтами (бюджетом, государственными внебюджетными фондами и т.д.); с финансовыми институтами (кредитными, инвестиционными, страховыми организациями участниками финансового рынка и т.п.); с другими предприятиями, организациями (контрагентами-покупателями, заказчиками, поставщиками, подрядчиками и т.д.); внутри объединений (финансово-промышленных групп, групп компаний и т.п.) [1, 2, 3]. Каждая из перечисленных групп финансовых отношений имеет свои особенности, сферу применения, предмет отношений и т.п.

Объективно возникает вопрос: с управлением какой из групп финансовых отношений может соотноситься леверидж и каков механизм его использования?

Следует отметить, что при классическом подходе к пониманию финансов предприятий определить место и механизм использования левериджа в управлении последними достаточно сложно. Поэтому нам видится целесообразным рассматривать финансы предприятий в этом случае в двух аспектах:

  • Во-первых, как набор самостоятельных, но взаимосвязанных, взаимообусловленных и экономически структурированных звеньев финансовых отношений.
  • Во-вторых, как определенным образом организованную целостную систему звеньев, формирующих представление об их рациональной структуре и взаимосвязях.

Представленное направление суждения о финансах предприятий предложено З. А. Круш [4]. В частности, она предлагает рассматривать финансы предприятий как целостную саморегулирующуюся систему звеньев финансовых и денежных отношений со своими целевыми установками и способами их достижения, представленную на рис. 1.

Саморегулирующая схема финансов на предприятиях

Основными целями любого предприятия является извлечение прибыли и наращивание собственного капитала. Следовательно, как видно на рис. 1, организация доходов и собственного капитала, как звенья саморегулирующейся системы финансов, позволяют конкретизировать цели предпринимательской деятельности. Достижение этих целей осуществляется через механизмы финансового обеспечения текущей и инвестиционной деятельности, организации взаимоотношений с финансово-кредитной системой, финансового прогнозирования и планирования, как самостоятельные звенья саморегулирующейся системы финансов. Механизмы достижения стратегических и тактических целей предприятия достаточно сложны и разнообразны, что обусловлено сложностью организуемого объекта - финансовых отношений, составляющих сущность соответствующих звеньев.

В предложенном представлении о финансах предприятий, а точнее системе финансов предприятий, на наш взгляд, можно наиболее достоверно определить место левериджа в управлении последними.

Для раскрытия механизма действия левериджа с целью рационального использования его в управлении финансами предприятий нами были рассмотрены концепции «левериджа» в финансовом менеджменте.

В современной экономической литературе по финансовому менеджменту рассматриваются три концепции «левериджа»: концепция производственного левериджа, концепция финансового левериджа и концепция совокупного (сопряженного) производственного и финансового левериджа.

Первая концепция - концепция «производственного левериджа». Суть концепции сводиться к тому, что производственный леверидж показывает на сколько процентов изменится прибыль предприятия при изменении выручки от продаж на один процент [5, 6, 7].

Вторая концепция - концепция «финансового левериджа». Содержание данной концепции раскрывается в двух самостоятельных концепциях: «европейской» и «американской» концепциях финансового левериджа. «Европейская» концепция левериджа основана на определении того, как изменение прибыли до налогообложения и уплаты процентов за кредит влияют на изменение чистой прибыли, приходящейся на каждую акцию [1, 3, 6].

Третья концепция левериджа - концепция «сопряженного эффекта производственного и финансового левериджа», объединяет две концепции: концепцию производственного леве-риджа и «американскую» концепцию финансового левериджа. Механизм действия сопряженного эффекта показывает, как изменится чистая прибыль на одну акцию при изменении объема продаж (выручки от продаж) на один процент [6, 7].

Проведенные нами исследования позволяют констатировать более широкую взаимосвязь и взаимообусловленность левериджей - производственного и финансового, чем только в рамках «сопряженного левериджа», что дает возможность определять их общую роль в управлении финансами предприятий.

Взаимосвязь и взаимообусловленность производственного и финансового левериджей представлены на рис. 2.

Взаимосвязь и взаимообусловленность операционного и финансового левериджей

Взаимосвязь и взаимовлияние операционного и финансового левериджей, как видно на рис. 2, прежде всего, вытекает из единства объекта, на который они воздействуют. Так, производственный и финансовый левериджи воздействуют на общий объект - прибыль предприятия. Несмотря на то, что объектом воздействия производственного левериджа выступает прибыль от продаж, а финансового левериджа - чистая прибыль, они связаны единым механизмом формирования финансовых результатов деятельности коммерческих организаций по нормам бухгалтерского учета и отчетности. Так, при управлении прибылью от продаж на основе операционного левериджа, все решения связанные с ее изменением будут последовательно отражаться на сумме прибыли до налогообложения, как следствие, на чистой прибыли, и, соответственно, на уровне финансового левериджа.

Вместе с этим, поскольку прибыль, генерируемая в процессе хозяйственной деятельности, увеличивает собственный капитал предприятия, то воздействие как производственного, так и финансового левериджей, в конечном счете, будет отражаться на величине собственного капитала.

В то же время нельзя не отметить и обратного влияния. Оно состоит в том, что к заимствованиям предприятие прибегает в том случае, когда недостаточно собственных средств, поэтому управляя прибылью, максимизируя ее сумму, тем самым оно обеспечивает прирост собственного капитала, а, следовательно, потребность в заемном капитале снижается, что изменяет эффект финансового левериджа.

Таким образом, воздействие производственного и финансового леве-риджей направлено на общий объект - прибыль и собственный капитал предприятия.

Кроме прямого взаимодействия через прибыль, как объект управления, взаимосвязь и взаимообусловленность финансового и производственного левериджей проявляются через производные от нее показатели - показатели рентабельности. Управляя прибылью от производственно-коммерческой деятельности на основе производственного левериджа, ее изменения (увеличение/ уменьшение) приводят к изменению рентабельности продаж, повышая или понижая ее уровень. При этом изменение уровня рентабельности продаж последовательно приводит к изменению уровня экономической рентабельности активов, поскольку последняя является произведением рентабельности продаж на коэффициент оборачиваемости активов. Следовательно, при неизменном соотношении собственных и заемных средств, изменение экономической рентабельности активов через изменение величины дифференциала (разность между экономической рентабельностью активов и средне-расчетной ставкой банковского процента) повлияет на уровень эффекта финансового рычага по «европейской концепции». В этом случае важно, чтобы уровень экономической рентабельности активов оставался достаточным для покрытия процентов по кредитам, и дифференциал был положительным, иначе при его отрицательной величине эффект финансового рычага приведет к снижению рентабельности собственного капитала.

Таким образом, установленную взаимосвязь через показатели рентабельности можно, на наш взгляд, выразить следующей цепочкой: «производственный леверидж — рентабельность продаж — экономическая рентабельность активов — эффект финансового левериджа (европейская концепция) — рентабельность собственного капитала». На основе представленной цепочки мы можем констатировать взаимосвязь производственного и финансового левериджа «европейская концепция» в дополнение к общепринятой концепции сопряженного (совокупного) левериджа. Эта взаимосвязь объективно существует, поскольку, привлекая заемный капитал на основе финансового рычага, предприятие, не только изменяет структуру капитала, но в свою очередь, должно обеспечить получение выручки от продаж и прибыли от продаж, достаточных для покрытия процентов по кредитам и погашение самих кредитов, а управление последними осуществляется посредством производственного левериджа.

Установленная взаимосвязь производственного левериджа и «европейской концепции» финансового левериджа, на наш взгляд, наиболее значима для практики российских предприятий. Это обусловлено тем, что наряду с акционерными обществами, в управлении финансами которых применим «сопряженный леверидж», также активно функционируют предприятия, созданные в форме обществ с ограниченной ответственностью, производственных кооперативов, товариществ и т.п., для которых данный инструмент не работает в полной мере.

Основываясь на представленном экономическом содержании концепций левериджа, можно судить, что его место в управлении системой финансов предприятия сопряжено с такими звеньями как организация доходов и организация собственного капитала (рис. 1).

Однако, на наш взгляд, использование левериджа в управлении финансами предприятий, требует не только соотношения его с конкретными группами финансовых отношений, но и, главное, «вписания» его в финансовый механизм, посредством которого осуществляется управление финансами предприятий.

В общепринятом понимании финансовый механизм представляет собой совокупность форм организации финансовых отношений, а также способов и рычагов формирования и использования финансовых ресурсов, применяемых для экономического развития предприятия [1, 2, 3]. Иными словами, финансовый механизм - это система организации и управления финансовыми отношениями предприятия финансовыми методами и рычагами.

Финансовый механизм предприятия имеет установленную конструкцию, которая включает определенные элементы [1, 2, 3]:

  1. Финансовые отношения как объект финансового управления;
  2. Финансовые методы, представляющие собой совокупность способов воздействия на финансовые отношения;
  3. Финансовые инструменты и рычаги, представляющие набор финансовых показателей, через которые управляющая подсистема воздействует на организацию финансов;
  4. Правовое обеспечение, включающее юридические акты, в императивном порядке регулирующие отдельные аспекты финансовых отношений;
  5. Нормативное обеспечение, которое образуют инструкции, нормативы, нормы, тарифные и налоговые ставки и т.п.;
  6. Информационное обеспечение, состоящее из бухгалтерской, финансовой, статистической, коммерческой и другой информации.

Основываясь на вышесказанном, нам представляется возможным уточнить конструкцию финансового механизма с точки зрения использования в нем левериджа для управления финансами предприятий (рис. 3).

Финансовый механизм управления финансами предприятия на основе сочетания операционного и финансового левериджей

Включение левериджа в конструкцию финансового механизма предполагает следующее его использование в управлении финансами предприятия.

Прежде всего, леверидж составляет такой элемент финансового механизма как финансовый инструмент (рычаг). Поскольку, по нашему мнению, производственный леверидж может рассматриваться как финансовый инструмент (рычаг) управления затратами в процессе производственно-коммерческой деятельности с целью увеличения нарабатываемой прибыли предприятием.

В свою очередь, финансовый леверидж - финансовый инструмент (рычаг), обеспечивающий оптимизацию объема заемного капитала и суммы процентов по нему, для целей увеличения чистой прибыли и, как следствие, рентабельности собственного капитала и дохода (дивиденда) на акцию.

При этом леверидж выступает специфическим финансовым инструментом, который связан с общими финансовыми инструментами: выручкой от продаж, прибылью от продаж, прибылью до налогообложения, чистой прибылью, рентабельностью активов, рентабельностью капитала, структурой капитала. Данная связь проявляется в том, что на основе операционного и финансового левериджей специалисты финансовой службы обосновывают управленческие решения, связанные с формированием прибыли, привлечением заемного капитала, формированием заемного капитала, формированием собственного капитала, оптимизацией структуры капитала и т.п., и тем самым воздействуют на организацию доходов и собственного капитала (как звенья саморегулирующей системы финансов предприятий), а через нее на всю производственно-коммерческую деятельность предприятия. Соответственно, уровень и динамика общих и специфических показателей - прибыли, собственного и заемного капитала, левериджа операционного и финансового и т.п., учитываются при оценке эффективности процессов авансирования и инвестирования капитала и денежных средств, самофинансирования, как финансовых методах воздействия на финансовые отношения, а так же при осуществлении финансового регулирования и финансового контроля.

Таким образом, основываясь на представленных выше положениях, можно сделать вывод о том, что место левериджа в управлении финансами предприятия можно определить в системе финансовых инструментов и рычагов управления прибылью и собственным капиталом предприятия. При этом леверидж представляет собой финансовый инструмент (рычаг) управления затратами в процессе производственно-коммерческой и финансовой деятельности с целью увеличения прибыли, прироста собственного капитала и дивидендных возможностей предприятия. При этом механизм действия левериджа, как финансового инструмента, проявляется в каждой конкретной его концепции.

Список литературы

1. Круш З. А., Седлов И. В., Лавлинская А. Л. Организация финансов предприятий: учебное пособие. - Воронеж: ФГБОУ ВПО Воронежский ГАУ им. императора Петра I, 2012. - 250 с.

2. Слепов В. А., Шубина Т. В. Финансы организаций (предприятий): учеб. - М.: Магистр: ИНФРА-М, 2011. - 349 с.

3. Финансы организаций (предприятий): учебник / под ред. Н. В. Колчиной. - М.: ЮНИТИ, 2011. - 407 с.

4. Круш З. А. Эффективная организация финансов как база антикризисного управления сельскохозяйственными предприятиями // Прогрессивные методы финансово-учетного обеспечения оздоровления и устойчивого развития организаций АПК: Сборник научных трудов. - Воронеж: ФГБОУ ВПО Воронежский ГАУ, 2013. - 147 с.

5. Бланк И. А. Основы финансового менеджмента. - К.: Ника-Центр, 2000. - Ч. 2. - 512 с.

6. Лукасевич И. Я. Финансовый менеджмент: учебник. - М.: Эксмо, 2010. - 768 с.

7. Финансовый менеджмент: теория и практика: учебник / Под ред. Е. С. Стояновой. - М.: Изд-во «Перспектива», 2005. - 656 с.

Журнал Арбитражный управляющий
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Скачать ФинЭкАнализ
Провести Финансовый анализ Онлайн
Онлайн сервис для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности
Попробовать ФинЭкАнализ