Оценка эффективности инвестиций - это система принципов и показателей, определяющих эффективность выбора для реализации отдельных инвестиционных проектов.
Основными принципами осуществления такой оценки в современной практике являются:
1. Оценка эффекта инвестиций на основе показателя чистого денежного потока. При этом в процессе оценки (в зависимости от ее целей) показатель чистого денежного потока может приниматься дифференцированным по отдельным годам предстоящей эксплуатации инвестиционного проекта или как среднегодовой.
Рассмотрим проект по открытию нового магазина стоимостью 500 000 руб. Проект рассчитан на 5 лет.
Прогнозируемые денежные потоки по годам:
И т.д. для каждого года реализации проекта. Таким образом, чистый денежный поток можно рассчитать дифференцированно для каждого отдельного периода, чтобы учесть изменения по годам. Это позволит точнее оценить эффективность инвестиций.
2. Обязательное приведение к настоящей стоимости как объема инвестируемого капитала, так и суммы чистого денежного потока. Объем инвестируемого капитала приводится к настоящей стоимости в том случае, если процесс инвестирования реального проекта осуществляется в несколько этапов в соответствии с разработанным бизнес-планом.
Рассмотрим проект по строительству завода стоимостью 1 млрд руб. Проект реализуется в 3 этапа:
Денежные потоки:
Ставка дисконтирования - 15%.
Проведем приведение инвестиций и денежных потоков к настоящей стоимости на момент начала проекта (2022 год):
Денежные потоки:
Таким образом, получаем приведенные к настоящей стоимости величины инвестиций и денежных потоков для оценки эффективности многоэтапного инвестиционного проекта.
3. Выбор дифференцированной дисконтной ставки в процессе приведения к настоящей стоимости суммы инвестируемого капитала и чистого денежного потока для различных реальных инвестиционных проектов. Отдельные инвестиционные проекты отличаются как уровнем риска, так и уровнем их ликвидности.
Поэтому дисконтная ставка наряду со среднерыночным уровнем процента должна учитывать в необходимых случаях размер "премии за риск" и "премии за ликвидность" по конкретному реальному инвестиционному проекту.
Рассмотрим два инвестиционных проекта - А и B.
Проект А предполагает строительство нового завода по производству пластиковой посуды. Отрасль достаточно конкурентная, спрос может снизиться. Проект средней ликвидности.
Проект B - приобретение государственных ценных бумаг. Высоконадежный проект с гарантированной доходностью. Ликвидность высокая.
Средняя рыночная ставка составляет 10%.
Для проекта А, учитывая средний риск и ликвидность, применим премию за риск 3% и премию за ликвидность 2%. Дисконтная ставка составит 15%.
Для проекта B, где риски минимальны, а ликвидность высока, возьмем ставку 12% (рыночная 10% + премия за риск 2%).
Таким образом, для каждого проекта будет применена индивидуальная дисконтная ставка с учетом его особенностей. Это позволит более точно оценить эффективность инвестиций в каждый из проектов.
С учетом изложенных принципов в процессе эффективности реальных инвестиций используются следующие основные показатели:
Чистый приведенный доход (NPV) - это один из основных показателей оценки эффективности инвестиций. Он представляет собой разницу между дисконтированной стоимостью денежных притоков и дисконтированной стоимостью денежных оттоков за весь расчетный период инвестиционного проекта. Для расчета NPV необходимо оценить денежные потоки по проекту в каждом году его реализации, привести их к настоящей стоимости с помощью выбранной ставки дисконтирования и сложить. Если NPV положителен, то инвестиции эффективны.
Рассмотрим проект с первоначальными инвестициями в размере 300 000 руб. Прогнозируемые денежные потоки по проекту по годам:
Ставка дисконтирования составляет 10%. Сумма дисконтированных денежных потоков составляет:
Так как NPV отрицательный, то данный проект неэффективен при выбранной ставке дисконтирования.
Индекс доходности инвестиций (PI) показывает отношение суммы приведенных эффектов (дисконтированных денежных притоков) к сумме приведенных (дисконтированных) инвестиционных затрат. Рассчитывается делением чистого приведенного дохода (NPV) на объем инвестируемого капитала. При PI больше 1 инвестиции эффективны. Чем выше PI, тем лучше.
Расчет PI:
Так как PI больше 1, то проект эффективен. Индекс доходности 1,37 означает, что на 1 рубль инвестиций приходится 1,37 руб. чистого дисконтированного дохода.
Период окупаемости - это срок, за который накопленный чистый денежный поток, генерируемый инвестициями, станет положительным. Рассчитывается путем последовательного суммирования чистых денежных потоков по периодам до тех пор, пока сумма не станет положительной. Чем меньше период окупаемости, тем быстрее вернутся инвестиции. Рассмотрим проект с initial инвестициями в размере 1 000 000 руб. Прогнозируемые чистые денежные потоки по проекту по годам:
Расчет периода окупаемости:
См. так же калькулятор PI
Период окупаемости составляет 3 года, так как именно за 3 года накопленный, так как именно за 3 года накопленный дисконтированный чистый денежный поток становится положительным.
Внутренняя ставка доходности (IRR) - это ставка дисконтирования, при которой чистый приведенный доход инвестиций равен нулю. Это та максимально приемлемая ставка отдачи, которую может иметь проект. IRR сравнивают со средневзвешенной стоимостью капитала. Рассмотрим проект с первоначальными инвестициями в размере 1 000 000 руб. Рассмотрим проект с следующими параметрами:
Сумма инвестиций - 1 000 000 руб.
Денежные потоки:
Расчет IRR: Подбираем ставку дисконтирования, при которой NPV проекта = 0. В данном случае IRR = 25%.
Интерпретация: IRR = 25% выше средневзвешенной стоимости капитала компании (15%). Это говорит о том, что проект генерирует доходность выше минимально приемлемого уровня.
Таким образом, полученное значение IRR говорит об эффективности инвестиционного проекта, т.к. он обеспечивает доходность выше стоимости вложенного капитала.
На предприятии может быть установлен в качестве норматива показатель "предельной внутренней ставки доходности" и инвестиционные проекты с более низким его значением будут автоматически отклоняться как не соответствующие требованиям эффективности реального инвестирования.
Допустим, на предприятии установлен норматив по предельной IRR на уровне 15%. Это означает, что проекты с IRR ниже 15% автоматически отклоняются как неэффективные. Рассмотрим 3 инвестиционных проекта:
Таким образом, установив предельную IRR, компания может быстро отсеивать заведомо неэффективные проекты.
См. так же калькулятор IRR.
Cтавка дисконтирования учитывает стоимость капитала (среднерыночную процентную ставку), премию за риск инвестирования в данный проект и премию за низкую ликвидность инвестиций. Чем выше риски и ниже ликвидность, тем выше должна быть ставка дисконтирования. Рассмотрим проект по открытию сети кофеен в новом районе города.
Таким образом, для данного проекта целесообразно использовать ставку дисконтирования на уровне 15%, так как проект сопряжен с повышенными рисками. При анализе эффективности инвестиций будет применена именно эта ставка.
При оценке инвестиционных проектов необходимо учитывать следующие основные виды рисков:
Все эти риски анализируются как количественно, так и качественно, чтобы определить премию за риск инвестирования в проект и скорректировать ставку дисконтирования.
Для оценки инвестиций необходимы данные о денежных потоках, ставках и темпах роста, данныДля полноценной оценки эффективности инвестиционных проектов требуются следующие основные группы данных:
Пример исходных данных для оценки инвестиционного проекта с условными цифрами:
Исходя из предоставленных данных, проведем расчет основных показателей эффективности инвестиционного проекта:
Анализ рисков и чувствительности: При снижении спроса на 15% NPV составит 10 млн руб. (снижение на 63%). Проект чувствителен к изменению цены: рост цены на 10% увеличит NPV до 45 млн руб. (на 67%). Проект нечувствителен к изменению операционных расходов.
Таким образом, проект эффективен, так как NPV и IRR положительные. Но имеет среднюю чувствительность к изменению спроса и цены.
При ограниченном бюджете, в первую очередь, отбираются проекты с максимальным NPV, укладывающиеся в лимит капитальных затрат. При прочих равных условиях предпочтение отдается проектам с более высокой нормой рентабельности инвестиций. Рассмотрим 3 проекта с такими параметрами:
Инвестиционный лимит составляет 100 млн руб.
При ограниченном бюджете в 100 млн руб., отбираем проекты А и В, поскольку они укладываются в лимит по инвестициям.
Из них выбираем проект B, так как он имеет больший NPV (35 млн руб. против 20 млн руб. у проекта А), хотя PI у него немного ниже.
Таким образом, при ограниченном бюджете, при прочих равных, предпочтение отдается проекту с максимальным NPV.
См. так же калькулятор PI