Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения
Дисконтирование является важнейшим механизмом, позволяющим представлять финансовое положение организации достоверно. Это одна из самых сложных технических проблем, с которыми сталкивается российский бухгалтер при подготовке отчетности по МСФО. В российском учете аналогичные требования не предъявляются, в то время как в западных системах дисконтирование является неотъемлемой частью учета.
В МСФО дисконтирование может повлиять на балансовую стоимость любого элемента учета и тем самым изменить финансовые результаты компании.
Для дисконтирования денежного потока применяется средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).
Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:
WACC – средневзвешенная стоимость капитала;
Wd – доля заемного капитала в структуре капитала;
Rd – стоимость привлечения заемного капитала;
We – доля собственного капитала в структуре капитала;
Re – стоимость привлечения собственного капитала;
T – ставка налога на прибыль.
Расчет ставки дисконтирования состоит из нескольких этапов, на каждом из которых определяется конкретный показатель, формирующий WACC.
Для расчета показателей структуры капитала использованы данные бухгалтерского баланса предприятия.
Доля собственного капитала в структуре пассива составляет 0,356 или 35,6%, а доля заемного капитала – 0,644 или 64,4%.
В качестве Rd используем стоимость займов, выданных нефинансовым организациям на срок более одного года в рублях. Необходимо использовать ставку за последний месяц года, в котором осуществляется дисконтирование. Данную ставку берем в бюллетене банковской статистики на сайте ЦБ РФ: https://www.cbr.ru/vfs/statistics/pdko/int_rat/loans_nonfin_by_region.xlsx
В декабре 2025 года данная ставка составляла 15.72 %.
Норма доходности по безрисковым вложениям (Rf) представляет собой ставку по государственным казначейским обязательствам. Необходимые данные берем на сайте https://www.moex.com/ru/bondization/calc.
Средняя доходность по облигациям "Россия, 46020", с датой погашения 16.03.2039, на ОАО Московская биржа Т+ 31.12.2024 составляла 14.69 %.
Коэффициент Бета – это единица измерения, которая дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом.
Если этот коэффициент больше 1, значит, акция неустойчива; при бета-коэффициенте меньше 1 – более устойчива; именно поэтому консервативные инвесторы в первую очередь интересуются этим коэффициентом и предпочитают акции с низким его уровнем.
Коэффициент бета с учетом структуры капитала рассчитывается по формуле:
КФР – плечо финансового рычага
КФР = ЗК / СК
Показатель «Unlevered beta» берем с сайта www.damodaran.com. в разделе «Current data», topic «Discount Rate Estimation», в нем «Levered and Unlevered Betas by Industry». Для данной отрасли этот показатель составляет 0.4671. Тогда бета с учетом структуры капитала составит 1,099.
Премия за риск инвестирования в акции (Equity Risk Premium) представляет собой разницу между доходностью, ожидаемой от инвестиций в диверсифицированный портфель акций, и доходностью вложения в безрисковые ценные бумаги. Премию за риск инвестирования в акции можно рассматривать как оценку инвесторами дополнительного риска акций, как класса инвестиционных активов.
Один из способов определения среднерыночной доходности заключается в сравнении изменения фондового индекса за несколько периодов с учетом среднерыночной нормы дивидендной доходности при приведении этой величины к годовому интервалу:
Po – текущее значение фондового индекса (РТС, ММВБ);
Pn - значение фондового индекса периодов назад;
n - число периодов интервала, в котором определяется среднерыночная доходность;
Rdiv - среднерыночная дивидендная доходность (отношение выплаченных за год дивидендов к цене приобретения акции).
| Наименование показателя | Порядок расчета | Значение |
| 1. Индекс ММВБ на начало 2025 года | данные сайта https://www.moex.com/ru/index/IMOEX/archive | 3099.11 |
| 2. Индекс ММВБ на конец 2025 года | данные сайта https://www.moex.com/ru/index/IMOEX/archive | 2883.04 |
| 3. Среднерыночная дивидендная доходность | данные сайта https://www.moex.com/ru/listing/dividend-yield.aspx | 9 |
| 4. Среднерыночная доходность | п.3 + (п.2 – п.1)/п.1 | 2.03 |
| 5. Безрисковая ставка доходности | данные сайта https://www.moex.com/ru/bondization/calc | 14,69 |
| 6. Риск вложений в акции | п.4 – п.5 | -12.66 |
Значение индекса ММВБ на начало 2025 года составляло 3099.11, а на конец года – 2883.04 (данные сайта https://www.moex.com/ru/index/IMOEX/archive/). Среднерыночная дивидендная доходность в 2025 году находилась на уровне 9% (данные сайта https://www.moex.com/ru/listing/dividend-yield.aspx). Таким образом, среднерыночная доходность - 2.03%, а риск вложений в акции составил: -12.66%.
На российском фондовом рынке темпы роста крупных компаний выше, чем компаний средней и малой капитализации. Поэтому премия за размер компании, как премия за большую доходность по сравнению с крупными предприятиями, на отечественном рынке отсутствует (S2 = 0)
Кажущееся «исчезновение» рисковой надбавки не означает ее игнорирование, а вытекает из особенностей применения модели CAMP на базе российской финансовой статистики.
Данная премия отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, не учтенные в коэффициенте бета.
В данное время не существует приемлемой методики количественной оценки специфичных рисков компаний, вследствие чего, эта премия большинством исследователей не применяется (включая А. Дамодарана). Оценку специфических рисков проводят за рамками моделей CAMP и WACC. Таким образом, учет специфических рисков на данном этапе не требуется (S1 = 0)
При расчете стоимости собственного капитала безрисковым активом выступает Российская гособлигация. Их доходность включает все национальные, геополитические, валютные и прочие риски. Поэтому дополнительная надбавка за страновой риск не требуется (С = 0).
Для определения стоимости собственного капитала используется модель ценообразования капитальных активов CAPM (Capital Assets Pricing Model):
Rf – норма доходности по безрисковым вложениям;
β – коэффициент бета, учитывающий соотношение собственного и заемного капитала;
Rm – среднерыночная норма доходности;
(Rm – Rf) – премия за риск вложения в акции;
S1 – премия за размер;
S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию;
C – страновой риск.
Расчет стоимости собственного капитала произведем с помощью таблицы, используя значения ранее определенных показателей.
| Наименование показателя | Условное обозначение | Значение |
| 1. Норма доходности по безрисковым вложениям | Rf | 14,69 |
| 2. Коэффициент бета | β | 1,099 |
| 3. Премия за риск вложения в акции | (Rm – Rf) | -12.66 |
| 4. Премия за размер | S1 | 0 |
| 5. Специфический риск | S2 | 0 |
| 6. Страновой риск | C | 0 |
| 7. Стоимость собственного капитала | Re | 0,777 |
Средневзвешенная стоимость – это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости. Данный показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.
Для проведения расчета необходим дополнительный параметр – ставка налога на прибыль. В России эта ставка с 1 января 2009 года составляет 20%.
| Наименование | Доля в структуре капитала | Стоимость привлечения без учета налога на прибыль | Скорректированная стоимость привлечения | Взвешенная стоимость |
| Заемный | 0,644 | 15.72 | 11,79 | 7,593 |
| Собственный | 0,356 | 0,777 | 0,777 | 0,277 |
| Итого | 1,0 | x |
x |
7,87 |
Таким образом, для пересчёта будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости необходимо использовать ставку дисконтирования в размере 7,87%.
Для изучения динамики ставки дисконтирования необходимо произвести расчет за предшествующий период.
| Показатель | 2024 | 2025 | Отклонение, +/- |
| 1. Доля собственного капитала в структуре пассива (We) | 0,49 | 0,356 | -0,134 |
| 2. Доля заемного капитала в структуре пассива (Wd) | 0,51 | 0,644 | 0,134 |
| 3. Стоимость привлечения заемного капитала (Rd) | 15.72 | 15.72 | 0 |
| 4. Норма дохода по безрисковым вложениям (Rf) | 14,69 | 14,69 | 0 |
| 5. Коэффициент бета (β) | 0,831 | 1,099 | 0,268 |
| 6. Риск вложения в акции (Rm – Rf) | -12.66 | -12.66 | 0 |
| 7. Премия за размер (S1) | 0 | 0 | |
| 8. Премия за специфический риск (S2) | 0 | 0 | |
| 9. Страновой риск (С) | 0 | 0 | |
| 10. Стоимость привлечения собственного капитала (Re) | 4,17 | 0,777 | -3,393 |
| 11. Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала WACC) | 8,056 | 7,87 | -0,186 |
Как видно из таблицы, в связи с уменьшением стоимости привлечения собственного капитала предприятия произошло снижение ставки дисконтирования на -0.186%. Это говорит о значительном росте стоимости активов организации во времени. Графически такое изменение ставки дисконта можно представить следующим образом:
Скачать ФинЭкАнализ
Попробовать ФинЭкАнализ