всё о финансовом анализе
+7(902) 408-47-00
Скачать ФинЭкАнализ
Программа для проведения финансового анализа по данным бухгалтеской отчетности Скачать ФинЭкАнализ

Расчет ставки дисконтирования для МСФО обесценения

Отчет создан в программе ФинЭкАнализ. Скачать программу можно здесь
ОАО "Арсенал" (ПРИМЕР)
на 01.01.2015 г.

Дисконтирование является важнейшим механизмом, позволяющим представлять финансовое положение организации достоверно. Это одна из самых сложных технических проблем, с которыми сталкивается российский бухгалтер при подготовке отчетности по МСФО. В российском учете аналогичные требования не предъявляются, в то время как в западных системах дисконтирование является неотъемлемой частью учета.

В МСФО дисконтирование может повлиять на балансовую стоимость любого элемента учета и тем самым изменить финансовые результаты компании.

Для дисконтирования денежного потока применяется средневзвешенная стоимость капитала WACC (Weighted Average Cost of Capital).

Средневзвешенная стоимость капитала определяется по формуле:

WACC = Wd × Rd × (1-T) + We × Re

WACC – средневзвешенная стоимость капитала;

Wd – доля заемного капитала в структуре капитала;

Rd – стоимость привлечения заемного капитала;

We – доля собственного капитала в структуре капитала;

Re – стоимость привлечения собственного капитала;

T – ставка налога на прибыль.

Расчет ставки дисконтирования состоит из нескольких этапов, на каждом из которых определяется конкретный показатель, формирующий WACC.

1. Определение доли собственных и заемных средств в структуре капитала.

Для расчета показателей структуры капитала использованы данные сайта www.damodaran.com. Данные по отрасли «Paper/Forest Products» на 5 января 2015 года составляли 79.819%.

Таким образом, доля собственного капитала в структуре пассива составит: We = 100 / ( 100 + 79.819 ) = 0.556 или 55.6%

Доля заемного капитала: Wd = 1 – 0.556 = 0.444 или 44.4%

2. Определение стоимости привлечения заемного капитала

В качестве Rd используем стоимость займов, выданных нефинансовым организациям на срок более одного года в рублях. Необходимо использовать ставку за последний месяц года, в котором осуществляется дисконтирование. Данную ставку берем в бюллетене банковской статистики на сайте ЦБ РФ: http://www.cbr.ru/statistics/?PrtId=int_rat.

В декабре 2014 года данная ставка составляла 15.03 %.

3. Определение нормы дохода по безрисковым вложениям

Норма доходности по безрисковым вложениям (Rf) представляет собой ставку по государственным казначейским обязательствам. Необходимые данные берем на сайте http://ru.cbonds.info/.

Средняя доходность по облигациям Россия, 46020, с датой погашения 06.02.2036, на ОАО Московская биржа Т+ 30.12.2014 составляла 11.93 %.

4. Определение коэффициента бета

Коэффициент Бета – это единица измерения, которая дает количественное соотношение между движением курса данной акции и движением рынка акций в целом.

Если этот коэффициент больше 1, значит, акция неустойчива; при бета-коэффициенте меньше 1 – более устойчива; именно поэтому консервативные инвесторы в первую очередь интересуются этим коэффициентом и предпочитают акции с низким его уровнем.

Коэффициент бета с учетом структуры капитала рассчитывается по формуле:

Beta levered = Beta unlevered × ( 1 + ( 1 – T ) × Market D/E Ratio)

Показатель «Unlevered beta» берем с сайта www.damodaran.com. Для данной отрасли этот показатель составляет 0.5230. Тогда бета с учетом структуры капитала составит 0.857.

5. Определение премии за риск вложения акции

Премия за риск инвестирования в акции (Equity Risk Premium) представляет собой разницу между доходностью, ожидаемой от инвестиций в диверсифицированный портфель акций, и доходностью вложения в безрисковые ценные бумаги. Премию за риск инвестирования в акции можно рассматривать как оценку инвесторами дополнительного риска акций, как класса инвестиционных активов.

Один из способов определения среднерыночной доходности заключается в сравнении изменения фондового индекса за несколько периодов с учетом среднерыночной нормы дивидендной доходности при приведении этой величины к годовому интервалу:

Rm = Rdiv + ( Po – Pn ) / ( Pn × n )

Po – текущее значение фондового индекса (РТС, ММВБ);

Pn - значение фондового индекса периодов назад;

n - число периодов интервала, в котором определяется среднерыночная доходность;

Rdiv - среднерыночная дивидендная доходность (отношение выплаченных за год дивидендов к цене приобретения акции).

Расчет риска вложения в акции
Наименование показателя Порядок расчета Значение
1. Индекс ММВБ на начало 2014 года данные сайта https://news.yandex.ru/quotes/1013.html 1472.5
2. Индекс ММВБ на конец 2014 года данные сайта https://news.yandex.ru/quotes/1013.html 1410.82
3. Среднерыночная дивидендная доходность данные сайта http://activeinvestor.pro/dividendy/ 4.68
4. Среднерыночная доходность п.3 + (п.2 – п.1)/п.1 0.49
5. Безрисковая ставка доходности данные сайта http://ru.cbonds.info/ 11.93
6. Риск вложений в акции п.4 – п.5 -11.44

Значение индекса ММВБ на начало 2014 года составляло 1472.5, а на конец года – 1410.82 (данные сайта https://news.yandex.ru/quotes/1013.html). Среднерыночная дивидендная доходность в 2014 году находилась на уровне 4.68% (данные сайта http://activeinvestor.pro/dividendy/). Таким образом, среднерыночная доходность - 0.49%, а риск вложений в акции составил: -11.44%.

6. Определение премии за размер

При вложении в небольшие компании инвесторы требуют большую компенсацию за риск, чем при вложении в крупные. Ежегодно премии за размер рассчитываются и публикуются в Ibbotson Associates, SBBI Yearbook.

ОАО "Арсенал" (ПРИМЕР) относится к разряду средних предприятий, поэтому премия за размер составит 1.07%.

7. Определение премии за специфический риск

Данная премия отражает дополнительные риски, связанные с инвестированием в оцениваемую компанию, не учтенные в коэффициенте бета. Она определяется на основе экспертной оценки конкретного предприятия. При определении ставки дисконтирования в целом по отрасли, специфический риск не учитывается.

8. Определение странового риска

Страновой риск рассчитывается как разница между доходностью к погашению по российским еврооблигациям и облигациям казначейства США со сходным сроком погашения. Данный риск учитывается, если оцениваемая компания находится в иной стране от оценщика.

9. Определение стоимости собственного капитала

Для определения стоимости собственного капитала используется модель ценообразования капитальных активов CAPM (Capital Assets Pricing Model):

Re = Rf + β * (Rm – Rf) + S1 + S2 + C

Rf – норма доходности по безрисковым вложениям;

β – коэффициент бета, учитывающий соотношение собственного и заемного капитала;

Rm – среднерыночная норма доходности;

(Rm – Rf) – премия за риск вложения в акции;

S1 – премия за размер;

S2 – дополнительная норма дохода за риск инвестирования в конкретную компанию;

C – страновой риск.

Расчет стоимости собственного капитала произведем с помощью таблицы, используя значения ранее определенных показателей.

Расчет CAPM
Наименование показателя Условное обозначение Значение
1. Норма доходности по безрисковым вложениям Rf 11.93
2. Коэффициент бета β 0.857
3. Премия за риск вложения в акции (Rm – Rf) -11.44
4. Премия за размер S1 1.07
5. Специфический риск S2
-
6. Страновой риск C
-
7. Стоимость собственного капитала Re 3.196
10. Расчет средневзвешенной стоимости капитала

Средневзвешенная стоимость – это средняя процентная ставка по всем источникам финансирования компании. При расчете учитывается удельный вес каждого источника финансирования в общей стоимости. Данный показатель характеризует относительный уровень общей суммы расходов по обеспечению каждого источника финансирования и представляет собой средневзвешенную стоимость капитала.

Для проведения расчета необходим дополнительный параметр – ставка налога на прибыль. В России эта ставка с 1 января 2009 года составляет 20%.

Определение средневзвешенной стоимости капитала
Наименование Доля в структуре капитала Стоимость привлечения без учета налога на прибыль Скорректированная стоимость привлечения Взвешенная стоимость
Заемный 0.444 15.03 12.024 5.339
Собственный 0.556 3.196 3.196 1.777
Итого 1,0
x
x
7.116

Таким образом, для пересчёта будущих потоков доходов в единую величину текущей стоимости необходимо использовать ставку дисконтирования в размере 7.116%.

Для изучения динамики ставки дисконтирования необходимо произвести расчет за предшествующий период.

Динамика ставки дисконтирования
Показатель 2013 2014 Отклонение, +/-
1. Доля собственного капитала в структуре пассива 0.542 0.556 0.014
2. Доля заемного капитала в структуре пассива 0.458 0.444 -0.014
3. Стоимость привлечения заемного капитала 10.2 15.03 4.83
4. Норма дохода по безрисковым вложениям 7.98 11.93 3.95
5. Коэффициент бета 0.831 0.857 0.026
6. Риск вложения в акции -4.39 -11.44 -7.05
7. Премия за размер 1.11 1.07 -0.04
8. Премия за специфический риск
-
-
-
9. Страновой риск
-
-
-
10. Стоимость привлечения собственного капитала 5.442 3.196 -2.246
11. Ставка дисконта (средневзвешенная стоимость капитала) 6.687 7.116 0.429

Как видно из таблицы, в связи с увеличением стоимости привлечения заемного капитала предприятия произошел рост ставки дисконтирования на 0.429%. Это говорит о снижении стоимости активов организации во времени. Графически такое изменение ставки дисконта можно представить следующим образом:

Текущая стоимость активов
Обратная связь
Реклама
Рейтинг@Mail.ru