Теория Модильяни-Миллера

Теория Модильяни-Миллера - является одной из основополагающих концепций в области корпоративных финансов. Она была предложена Франко Модильяни и Мертоном Миллером в 1958 году и утверждает, что стоимость компании определяется исключительно её будущими доходами и не зависит от структуры капитала, то есть соотношения акционерного и заемного капитала. За свои исследования Модильяни и Миллер получили Нобелевскую премию по экономике в 1985 году. Основные положения теории:

Первая теорема Модильяни-Миллера (ММ)

Первая теорема ММ утверждает, что в условиях совершенного рынка капитала, без налогов, банкротств и агентских издержек, стоимость компании не зависит от её структуры капитала. Это означает, что рыночная стоимость фирмы будет одинаковой, независимо от того, финансируется ли она исключительно за счёт акционерного капитала или с привлечением заемных средств.

Вторая теорема Модильяни-Миллера

Вторая теорема ММ утверждает, что стоимость собственного капитала компании прямо пропорциональна уровню её заемного капитала. Чем больше заемного капитала, тем выше требуемая доходность на акционерный капитал, так как увеличивается финансовый риск.

Предположения теории

Теория Модильяни-Миллера основана на ряде предположений:

• Отсутствие налогов.
• Отсутствие издержек банкротства.
• Отсутствие агентских издержек.
• Совершенные рынки капитала (информация доступна всем участникам рынка, и все участники действуют рационально).

Модификации и критика

С течением времени теория ММ подвергалась критике и модификациям. В реальной жизни предположения теории редко выполняются, поэтому были разработаны различные модификации, учитывающие налоги, издержки банкротства и агентские издержки. Например, теория компромисса утверждает, что компании должны балансировать между налоговыми преимуществами заемного капитала и издержками банкротства.

Примеры и расчеты

Пример 1: Без налогов. Рассмотрим компанию, которая имеет два варианта финансирования:

• Полностью за счет акционерного капитала.
• 50% акционерного капитала и 50% заемного капитала.

Предположим, что стоимость компании в первом случае составляет VU = 1,000,000 рублей. Согласно теореме ММ, стоимость компании во втором случае также будет VL = 1,000,000 рублей.

Пример 2: С учетом налогов. Если ввести налоги, то стоимость компании с заемным капиталом будет выше за счет налогового щита. Предположим, ставка налога на прибыль составляет 20%, а сумма долга — 500,000 рублей. Тогда налоговый щит составит 500,000 * 0.2 = 100,000 рублей. Стоимость компании с учетом налогов будет VL = VU + 100,000 = 1,100,000 рублей.

Таблица сравнения

Теория Модильяни-Миллера оказала значительное влияние на развитие корпоративных финансов, предоставив базис для понимания влияния структуры капитала на стоимость компании. Несмотря на свои ограничения и предположения, она остается важным инструментом для анализа финансовых решений и их последствий. В реальной практике компании должны учитывать налоги, издержки банкротства и агентские издержки при принятии решений о структуре капитала, что отражено в различных модификациях теории ММ.