Безрисковая ставка доходности

Безрисковая ставка доходности - это доходность инвестиций, при которой инвестор не несет никакого риска финансовых потерь.  Она представляет собой минимальную ожидаемую доходность, на которую может рассчитывать инвестор при вложении средств в наиболее надежные и безопасные финансовые инструменты.

Обычно безрисковая ставка определяется на основе доходности государственных облигаций или других финансовых активов, гарантированных государством. Это связано с тем, что государственные ценные бумаги считаются наименее рискованными инвестициями, так как вероятность дефолта государства крайне мала. Например, в России в качестве безрисковой ставки часто используется доходность облигаций федерального займа (ОФЗ) или ставка рефинансирования Центрального банка. 

В процессе оценки учитывают, что номинальные и реальные безрисковые ставки могут быть как рублевые, так и валютные.

Анализ безрисковой ставки доходности производится в программе ФинЭкАнализ в блоке Расчет средневзвешенной стоимости капитала.

Важно понимать, что даже самые надежные финансовые инструменты не могут быть абсолютно безрисковыми. Существует небольшая, но реальная вероятность банкротства даже самого стабильного эмитента.  Поэтому безрисковая ставка работает только при сравнении различных активов между собой, позволяя оценить эффективность и целесообразность предполагаемых инвестиций. 

Например, если инвестор установил для себя безрисковую ставку в 10% годовых, а потенциальный инвестиционный инструмент (например, акции компании) также показывает доходность 10%, то такие инвестиции будут неэффективными, так как уровень риска по акциям выше, чем по безрисковым вложениям в банк.  В этом случае разумнее будет отнести средства в банк и получить такую же доходность, но с меньшим риском.

Таким образом, безрисковая процентная ставка является важным ориентиром для инвесторов при оценке эффективности различных инвестиционных возможностей и принятии обоснованных финансовых решений.

Определение безрисковой ставки доходности

Безрисковая ставка доходности - это ожидаемая доходность по наиболее безопасным активам, которые имеют минимальный уровень риска. Она не рассчитывается отдельно, а приравнивается к доходности таких активов. Наиболее распространенными примерами безрисковых активов являются:

• Государственные облигации. Например, облигации федерального займа (ОФЗ) в России, которые считаются одними из самых надежных долговых инструментов. Их доходность напрямую зависит от уровня ключевой ставки Центрального банка.
• Депозиты в надежных банках. Процентные ставки по банковским вкладам также коррелируют с ключевой ставкой и отражают безрисковую доходность.
• Краткосрочные казначейские векселя в развитых странах, такие как US Treasuries в США. Они считаются одними из самых надежных активов в мире.

Например, в России на 11 мая 2024 года средняя доходность по 10-летним ОФЗ составляла 7,5% годовых. Ключевая ставка ЦБ РФ на тот момент была установлена на уровне 7,25%. Таким образом, безрисковая ставка доходности в России в этот период приблизительно равнялась 7,5%.

Аналогичным образом, в США на 11 мая 2024 года доходность 10-летних казначейских облигаций составляла 3,2% годовых, что можно считать безрисковой ставкой в этой стране.Важно отметить, что безрисковая ставка не является постоянной величиной и может меняться со временем в зависимости от экономической ситуации и денежно-кредитной политики регулятора.

Безрисковая ставка и инвестиционные риски

Инвесторы используют безрисковую ставку в качестве ориентира для оценки эффективности других инвестиционных проектов. Если ожидаемая доходность какого-либо актива (например, акций) ниже безрисковой ставки, то такие инвестиции будут неэффективными с точки зрения инвестора.

Например, предположим, что инвестор установил для себя безрисковую ставку в размере 10% годовых. Если он рассматривает возможность инвестирования в акции некоторой компании, которые также показывают доходность 10% годовых, то такие инвестиции будут неэффективными. Это связано с тем, что уровень риска при вложении в акции будет выше, чем при размещении средств на банковском депозите под 10% годовых. Поэтому инвестор должен требовать более высокую доходность от акций, чтобы компенсировать дополнительный риск.

Более того, в условиях повышенной неопределенности, как это наблюдается сейчас на российском рынке, премия за риск инвестирования в акции может вырасти в два раза - до 10-12% годовых. Это означает, что для привлечения инвесторов доходность акций должна составлять более 20% годовых, в то время как безрисковая ставка (доходность ОФЗ) находится на уровне около 12% годовых.

Таким образом, безрисковая ставка служит важным ориентиром для инвесторов при оценке эффективности различных инвестиционных проектов. Она позволяет сравнивать ожидаемую доходность с уровнем риска и принимать обоснованные инвестиционные решения.

Безрисковая процентная ставка и государственные облигации

Безрисковая процентная ставка - это доходность инвестиций, которые не несут в себе кредитного риска. Как правило, в качестве безрисковой ставки используется доходность государственных облигаций с нулевым купоном, выпущенных в той же стране и валюте, что и оцениваемый финансовый инструмент.

Государственные облигации с нулевым купоном - это долговые ценные бумаги, выпускаемые правительством, которые не предполагают выплаты процентов в течение срока обращения. Вместо этого они продаются с дисконтом к номиналу, а при погашении инвестор получает номинальную стоимость облигации. Таким образом, доходность таких облигаций равна разнице между номиналом и ценой покупки, распределенной на весь срок до погашения.

Например, если государственная облигация с нулевым купоном номиналом 1000 рублей продается за 900 рублей и погашается через 1 год, то ее доходность составит 11,11% годовых [(1000 - 900) / 900 = 0,1111 или 11,11%].

Использование доходности государственных облигаций с нулевым купоном в качестве безрисковой ставки обусловлено тем, что они считаются наименее рискованными финансовыми инструментами, так как правительство страны-эмитента практически не может допустить дефолта по своим обязательствам. Кроме того, срок до погашения таких облигаций обычно соответствует ожидаемому сроку действия оцениваемого финансового инструмента.

В случае, если в стране-эмитенте нет рынка государственных облигаций с нулевым купоном или их доходность не отражает реальную безрисковую ставку (например, в экономиках с высокой инфляцией), могут использоваться альтернативные ставки, такие как ставки по депозитам в надежных банках или доходность государственных облигаций с купонным доходом.

Безрисковая ставка и кривая бескупонной доходности

Безрисковая ставка - это процентная ставка, по которой инвестор может одолжить или занять средства без какого-либо риска. Она отражает стоимость денег во времени и служит основой для оценки других финансовых инструментов.

Кривая бескупонной доходности (КБД) - это графическое представление зависимости доходности безрисковых облигаций от срока их погашения. Она показывает, какую доходность инвестор может получить, вкладывая средства в облигации различной срочности. Основные характеристики КБД:

1. Отражает временную структуру процентных ставок на рынке безрисковых облигаций. 
2. Строится на основе доходностей бескупонных государственных облигаций (ОФЗ) с разными сроками погашения. 
3. Позволяет оценить ожидания рынка относительно будущей динамики процентных ставок. 
4. Используется как ориентир для ценообразования других финансовых инструментов, таких как корпоративные облигации, деривативы и кредиты. 

Например, на 30 апреля 2024 года кривая бескупонной доходности ОФЗ выглядела следующим образом: 

Срок до погашения, лет	Доходность, %
0,25	14,65
0,5	14,61
0,75	14,57
1	14,51
2	14,20
3	13,89
5	13,61
7	13,56
10	13,59
15	13,75
20	13,91
30	14,12

Как видно, доходность облигаций растет с увеличением срока до погашения, отражая более высокие риски долгосрочных вложений. Анализ КБД позволяет инвесторам принимать обоснованные решения о структуре своего портфеля.

Безрисковая ставка в реальных условиях

В реальности не существует финансовых инструментов, полностью свободных от риска. Однако для некоторых активов, таких как государственные ценные бумаги, характерен очень низкий уровень риска, который можно считать приближенным к безрисковому.

Например, доходность государственных облигаций развитых стран, как правило, используется в качестве безрисковой ставки при расчетах в финансовом анализе. Так, доходность 10-летних государственных облигаций США в 2023 году составляла около 3,5% годовых. Это можно рассматривать как приближение к безрисковой ставке для инвестиций в долларах США.Аналогично, в России ставка по облигациям федерального займа (ОФЗ) со сроком погашения 3-5 лет в 2023 году находилась на уровне 7-8% годовых. 

Эту ставку также можно использовать в качестве приближения к безрисковой ставке для инвестиций в рублях.Важно отметить, что даже государственные ценные бумаги не являются абсолютно безрисковыми. Они подвержены, например, риску изменения процентных ставок, инфляционному риску и риску дефолта государства-эмитента, хотя вероятность реализации этих рисков для развитых стран обычно очень низка.

Таким образом, в реальных условиях безрисковая ставка может быть приближена к доходности краткосрочных государственных облигаций, но всегда следует учитывать, что полностью безрисковых финансовых инструментов не существует.

Безрисковая ставка и оценка производных инструментов

Безрисковая ставка обычно определяется на основе доходности государственных облигаций, которые считаются наименее рискованными финансовыми активами. Например, в России в качестве безрисковой ставки часто используется доходность облигаций федерального займа (ОФЗ), а в США - доходность казначейских облигаций (US Treasuries).

Помимо безрисковой ставки, при оценке инвестиционных проектов и производных финансовых инструментов инвесторы также учитывают премию за риск. Премия за риск - это надбавка к безрисковой ставке, которая компенсирует инвестору более высокий уровень риска вложений. Чем выше риск, тем больше премия за риск.

Например, при оценке эффективности инвестиционного проекта по строительству нового завода, инвестор может использовать безрисковую ставку в размере 5% годовых (доходность ОФЗ) и премию за риск в 3% годовых. Таким образом, ставка дисконтирования для данного проекта составит 8% годовых (5% + 3%).

Аналогичным образом, при оценке стоимости опционного контракта, базовым активом которого является акция компании, инвестор будет использовать безрисковую ставку в качестве ставки дисконтирования будущих денежных потоков от опциона. К этой безрисковой ставке также будет добавлена премия за риск, отражающая волатильность цены базового актива.

Таким образом, безрисковая ставка является ключевым элементом при оценке доходности и эффективности различных инвестиционных проектов и финансовых инструментов. Она служит в качестве минимального ориентира для инвесторов, а премия за риск отражает дополнительную доходность, которую они требуют за принятие на себя более высоких рисков.

Безрисковая ставка и альтернативные ставки в экономиках с высокой инфляцией

В экономиках с высокой инфляцией использование доходности по государственным облигациям с нулевым купоном в качестве безрисковой ставки может быть неточным, так как эта ставка не в полной мере отражает реальную безрисковую доходность. В таких условиОтрицательный денежный потокях может потребоваться использование альтернативных ставок для оценки эффективности инвестиционных проектов и стоимости капитала компаний. Некоторые возможные альтернативные ставки включают:

Ставка рефинансирования центрального банка

Ставка рефинансирования, устанавливаемая центральным банком, может служить более надежной безрисковой ставкой, так как она отражает общий уровень процентных ставок в экономике и подвержена меньшим колебаниям, чем доходность государственных облигаций. 

Ставка по депозитам в национальной валюте

Ставки по депозитам в национальной валюте также могут использоваться в качестве альтернативной безрисковой ставки, так как они отражают доходность наиболее ликвидных и надежных финансовых активов в экономике. 

Ставка по краткосрочным государственным ценным бумагам

Ставки по краткосрочным государственным ценным бумагам, таким как казначейские векселя, могут быть более репрезентативными безрисковыми ставками, чем доходность долгосрочных облигаций, особенно в условиях высокой инфляции и волатильности рынка. 

Реальная безрисковая ставка

В некоторых случаях может быть целесообразно использовать реальную безрисковую ставку, скорректированную на ожидаемый уровень инфляции. Это позволяет учесть влияние высокой инфляции на номинальные процентные ставки. 

Выбор подходящей альтернативной безрисковой ставки зависит от конкретных условий экономики, доступности и надежности различных финансовых инструментов, а также целей оценки. Важно тщательно анализировать преимущества и недостатки каждого варианта, чтобы обеспечить максимальную точность и достоверность финансовых расчетов.

Безрисковая ставка и ожидаемый срок оцениваемого опциона

При оценке справедливой стоимости опциона важно правильно определить две ключевые переменные - безрисковую ставку и ожидаемый срок действия опциона.

Безрисковая ставка

Безрисковая ставка - это процентная ставка, по которой инвестор может получить доход без риска потерь. Обычно для этих целей используются ставки по государственным облигациям, так как они считаются наименее рискованными финансовыми инструментами.

Однако, в некоторых случаях, участники рынка могут использовать альтернативные ставки для определения безрисковой ставки, если они лучше отражают реальные условия. Например, если оцениваемый опцион имеет относительно короткий срок действия, то вместо доходности государственных облигаций может использоваться ставка по краткосрочным межбанковским кредитам или ставка овернайт. Это связано с тем, что краткосрочные ставки лучше отражают текущие рыночные условия и ожидания инвесторов.

Ожидаемый срок действия опциона

Ожидаемый срок действия опциона - это период времени, в течение которого, по ожиданиям участников рынка, опцион будет находиться в обращении. Этот параметр важен, так как он влияет на стоимость опциона - чем дольше срок действия, тем выше вероятность того, что опцион будет исполнен, и, соответственно, выше его стоимость.

Например, если оцениваемый опцион имеет срок действия 3 года, но участники рынка ожидают, что он будет исполнен в среднем через 2 года, то при оценке справедливой стоимости опциона следует использовать ожидаемый срок в 2 года, а не 3 года. Это позволит более точно отразить реальные рыночные ожидания.

Таким образом, при оценке справедливой стоимости опциона важно использовать безрисковую ставку и ожидаемый срок действия, которые наилучшим образом отражают реальные рыночные условия и ожидания участников. Это позволит получить более точную оценку стоимости опциона.

Безрисковая ставка и валюта оцениваемого опциона

Безрисковая ставка играет ключевую роль в оценке опционов, поскольку она используется для дисконтирования будущих денежных потоков, связанных с опционом, с целью определения его текущей стоимости. Важно, чтобы безрисковая ставка соответствовала валюте, в которой выражена цена исполнения оцениваемого опциона.

Например, если опцион на покупку акций компании торгуется в долларах США, то для оценки этого опциона следует использовать безрисковую ставку в долларах США, такую как доходность казначейских облигаций США. Это обеспечивает согласованность между валютой, в которой выражена цена исполнения, и валютой, используемой для дисконтирования будущих денежных потоков.

Аналогично, если опцион на покупку евро торгуется в евро, то для оценки этого опциона следует использовать безрисковую ставку в евро, такую как доходность немецких государственных облигаций. Это гарантирует, что дисконтирование будет производиться в той же валюте, что и цена исполнения.

Использование несоответствующей безрисковой ставки (например, использование ставки в долларах США для опциона, выраженного в евро) может привести к искажению оценки опциона, поскольку это не учитывает различия в процентных ставках между валютами.

При оценке опционов крайне важно использовать безрисковую ставку, деноминированную в той же валюте, что и цена исполнения опциона. Это обеспечивает согласованность и точность в расчетах.

Влияние ожидаемого досрочного исполнения на определение безрисковой процентной ставки

При определении безрисковой процентной ставки необходимо учитывать влияние ожидаемого досрочного исполнения. Это связано с тем, что досрочное исполнение может существенно повлиять на фактический срок до погашения финансового инструмента, а значит и на его доходность.

Согласно МСФО (IFRS) 2 "Выплаты на основе акций", безрисковая процентная ставка, как правило, представляет собой предполагаемую текущую доходность по государственным облигациям с нулевым купоном, выпущенным в той же валюте, что и цена исполнения, со сроком до погашения, равным ожидаемому сроку действия оцениваемого опциона.

Однако при этом необходимо учитывать влияние ожидаемого досрочного исполнения опциона. Если участники рынка ожидают, что опцион будет исполнен досрочно, то безрисковая ставка должна быть рассчитана исходя из более короткого ожидаемого срока до погашения, а не из контрактного срока.

Например, если опцион имеет контрактный срок 5 лет, но ожидается, что он будет исполнен через 3 года, то безрисковая ставка должна определяться на основе доходности государственных облигаций с нулевым купоном со сроком 3 года, а не 5 лет.

Таким образом, при определении безрисковой процентной ставки необходимо тщательно анализировать ожидания рынка относительно досрочного исполнения финансовых инструментов и корректировать срок до погашения соответствующим образом. Это позволит получить более точную оценку безрисковой ставки, которая будет использоваться для дальнейших расчетов.

Безрисковая ставка и оставшийся срок до погашения

Безрисковая процентная ставка тесно связана с оставшимся сроком до погашения оцениваемого актива. Это важный принцип, который необходимо учитывать при расчете ставки дисконтирования. Во-первых, безрисковая ставка должна соответствовать сроку владения оцениваемым активом.

Например, если вы оцениваете актив, который будет погашен через 3 года, то в качестве безрисковой ставки следует использовать доходность 3-летних государственных облигаций, а не ставку по краткосрочным депозитам. Это связано с тем, что более длинные облигации, как правило, имеют более высокую доходность, чем короткие, даже если риск дефолта отсутствует. Это объясняется риском реинвестирования - инвестор, вкладывающий средства на более длительный срок, подвергается большему риску, что процентные ставки в будущем могут измениться.

Таким образом, при оценке активов с разными сроками погашения необходимо использовать соответствующие безрисковые ставки. Например, для 1-летнего актива можно использовать ставку по 1-летним ОФЗ, а для 10-летнего - ставку по 10-летним ОФЗ. Более того, при оценке активов с изменяющимися денежными потоками во времени, может потребоваться использование не одной, а нескольких безрисковых ставок, соответствующих различным периодам. Это позволяет более точно учесть изменение стоимости денег во времени.

Правильный выбор безрисковой ставки, соответствующей сроку оцениваемого актива, является ключевым моментом при расчете ставки дисконтирования и, как следствие, оценке стоимости актива.