Дифференциал - это разница между рентабельностью активов предприятия и средневзвешенной расчетной ставкой процента по ссудам и займам.
Дифференциал финансового рычага является условием возникновения эффекта финансового рычага. Положительный эффекта финансового рычага возникает в тех случаях, если рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемных ресурсов.
Чем выше положительное значение дифференциала финансового рычага, тем выше при прочих равных условиях его эффект.
Анализ эффекта финансового рычага производится в программе ФинЭкАнализ в блоке Расчет эффекта финансового рычага.
Дифференциальный финансовый рычаг рассчитывается как разница между доходностью собственного капитала и доходностью долга. Это можно выразить формулой:
Например, если рентабельность собственного капитала (ROE) компании составляет 15%, а рентабельность заемного капитала (RD) - 10%, то дифференциальный финансовый рычаг будет равен 5% (15% - 10%). Это означает, что использование заемного капитала выгодно, так как рентабельность собственного капитала увеличивает рентабельность заемного капитала.
Положительный эффект финансового рычага возникает, если рентабельность совокупного капитала превышает средневзвешенную цену заемных средств. Это означает, что компания способна заработать больше на инвестиционных средствах, чем та, которую ей пришлось заплатить за заем.
Например, если рентабельность активов компании (ROA) составляет 15%, ставка по кредиту - 10%, то дифференциальный финансовый рычаг будет развиваться: 15% - 10% = 5%. Это говорит о том, что использование заемных средств выгодно, так как компания может заработать больше, чем платить за заемные средства.
Эффект финансового рычага (Financial Leverage Effect) связан с использованием заемных средств для финансирования активов компании. Это означает, что при увеличении доли заемных средств в структуре капитала компании, прибыль для акционеров может увеличиваться быстрее, чем общая прибыль компании, особенно в периоды роста.
Связь между дифференциалом и эффектом финансового рычага заключается в том, что дифференциал измеряет изменение прибыли, а эффект финансового рычага объясняет, почему это изменение может быть более значительным при использовании заемных средств.
Предположим, у компании был объем продаж в размере 1 млн и операционная прибыль составляла 100 тысяч. При увеличении объема продаж на 10%, операционная прибыль увеличивается на 15%.
Теперь, если компания использует заемные средства для финансирования их активов, например, в размере 500 тысяч, то прибыль для акционеров может увеличиться больше, чем на 50%, благодаря эффекту финансового рычага.
Эффект финансового рычага будет максимальным при максимально возможном положительном значении дифференциала. Дифференциал выражает процентное изменение прибыли относительно процентного изменения объема продаж. Если дифференциал положителен, это означает, что прибыль компании изменяется положительно относительно изменения объема продаж.
Предположим, что у компании есть доля заемных средств в ее структуре капитала. При увеличении объема продаж этот положительный дифференциал будет усилен за счет эффекта финансового рычага, основанного на использовании заемных средств. Пример:
1. Исходные данные:
2. При увеличении объема продаж на 10%:
3. Рассчитаем дифференциал:
В данном случае, при положительном дифференциале в 10%, использование заемных средств усиливает прибыль для акционеров, что в свою очередь максимизирует эффект финансового рычага.
Отрицательный дифференциал возникает, когда рентабельность собственного капитала (ROE) компании ниже рентабельности заемного капитала (ROD). Это может произойти, когда компания не способна эффективно использовать заемные средства, и их стоимость (проценты по займам) превышает доходность, генерируемую с использованием этих средств. Рассмотрим пример с цифрами для лучшего понимания.
Предположим, у компании есть следующие данные:
Рассчитаем дифференциал:
В данном примере отрицательный дифференциал (-37.5%) указывает на то, что компания не смогла достичь достаточной доходности от использования заемных средств, и рентабельность собственного капитала оказалась ниже, чем рентабельность заемного капитала. Это может быть индикатором проблем в управлении финансами, эффективности использования заемных средств или привлечения качественного заемного капитала.
Отрицательный дифференциал свидетельствует о том, что использование заемных средств в данном случае не приносит дополнительной стоимости для акционеров, а может даже снижать общую доходность. При отрицательном дифференциале использование заемного капитала нецелесообразно.
Для увеличения дифференциала финансового рычага можно использовать следующие методы:
Высокая инфляция оказывает несколько влияний на дифференциал и реальную доходность:
Более высокий риск инвестиций обычно снижает дифференциал из-за требования кредиторов о большей компенсации. Это означает, что инвесторы ожидают более высокой доходности для компенсации за более высокий риск.
Например, если безрисковая ставка составляет 5%, а инвестиция с более высоким риском должна предложить доходность в 8%, то это уменьшит дифференциал доходности между ними.
В качестве оптимального обычно рассматривается дифференциал на уровне 5-7%. Оптимальное значение дифференциала финансового рычага в диапазоне 5-7% считается балансом между эффективным использованием заемных средств и минимизацией финансовых рисков. Это значение обеспечивает компромисс между увеличением прибыли за счет заемных средств и ограничением уровня финансовой уязвимости компании. При более высоких значениях дифференциала риск неплатежеспособности увеличивается, а при более низких - упускаются возможности увеличения доходности инвестиций.
Более высокий дифференциал финансового рычага обычно характерен для высокотехнологичных и наукоемких отраслей:
См так же плечо рычага.